第三章新股发行定价的主要方式解析.docVIP

第三章新股发行定价的主要方式 在完成发行新股的估值工作以后，主承销商将根据新股发行的具体情况选择 合适的新股发行定价方式，并使最终确定的发行价格充分反映市场需求情况。不 同发行定价方式的区别体现在两个方面:一是在定价前是否己获取并充分利用投 资者对新股的需求信息;二是在出现超额认购时，承销商是否拥有配发股份的灵 活性。根据这两个标准，各国的新股发行定价方式基本上可以分为以下四种类型 (见表3.1 o 表3.1 发行定价方式的基本分类 ┌────────┬───────────────────┐ │ │定价前是否己获取投资者对新股的需求信息│ │ ├─┬──────┬──────────┤ │ │ │是 │否 │ ├────────┼─┼──────┼──────────┤ │承销商是否拥有配│是│累计投标方式│固定价格允许配售 │ │发股份的灵活性 ├─┼──────┼──────────┤ │ │否│竞价方式 │固定价格公开认购 │ └────────┴─┴──────┴──────────┘ 上述四种方式是目前世界各国经常使用的新股发行定价方式ys}。在实践中， 各国证券监管机构根据本国证券市场的实际情况，通常规定可以采取其中一种或 几种方式。图3-1列出了主要定价方式的使用频率(不包括混合机制)，表3-2 列出了主要国家新股发行定价方式的使用情况。 由图3-1可见，固定价格允许配售的方式和累计投标方式占大多数，占所选 样本总数的80%，而竞价方式和固定价格公开认购方式所占的比例较小，总计约 占20%。上述结果是根据全部样本中采取每种方式的公司数统计而得的，如果考 虑公司规模和筹资额，累计投标方式的使用比例则更高。 下面以介绍累计投标方式为主，同时介绍固定价格方式、混合方式和竞价方 式等几种常用的新股发行定价方式。 3. 1累计投标方式(Book-building ) 累计投标是目前国际上最常用的新股发行定价方式之一，尤其在美、英等机 构投资者比例较高的国家更为普遍。 一、基本原则 累计投标方式的基本原则是，事先不确定发行价格和发行股数，而是让投资 者在新股发行定价完成之前表示出对股份的需求，根据投资者的需求信息确定发 行价格和发行数量。在发行的初始阶段，承销商首先根据拟发行股票的估值确定 出一个价格区间，作为投资者判断股票价格的依据。然后进行推销，向潜在的投 资者宣传发行公司的基本情况，根据法律规定披露发行公司的相关信息。同时要 求投资者在价格区间内按照不同的发行价格申报认购数量，这一申报认购价格和 数量的时期就是累计投标期。累计投标期结束后，承销商将所有投资者在同一价 格之上的申购量累计计算，得出一系列在不同价格之上的总申购量。最后，按照 总申购金额超过发行筹资额的一定倍数(即超额认购倍数)，确定发行价格并对 投资者配发股份。 二、操作过程 以美式累计投标方式为例，操作过程主要分为四个阶段: 1、准备阶段 当发行人确定主承销商后，由主承销商组织承销团，并召集承销团会议，对 承销进度、工作分配、工作程序等方面进行讨论。承销团会议结束后，主承销商 指定律师、会计师等专业人员组成尽职调查(Due diligence)小组，负责审查发 行公司的业务、财务和重要合同等，以便为注册申请材料和招股说明书的编写提 供依据。此时，主承销商的证券分析员应撰写研究报告，在报告中提出股票定价 模型，供潜在投资者参考。主承销商、发行人和律师共同起草包括招股说明书在 内的向证监会注册所需文件。 2、注册阶段 当发行人、主承销商和律师完成注册申请资料和预备招股说明书后即可以向 证监会申报注册。 3、等待及促销阶段 注册申请资料呈报至美国证监会后，发行人即进入等待时期。证监会一般至 少要花费20天的时间审核申请资料，如果发现其中存在疏漏或可能对投资者产 生误导的内容，则会发出缺失说明书(Deficiency Litter)要求发行人补充或修改 有关内容，直到这些疏漏或误导内容补充、更正为止。如果在呈交注册申请资料 20天内证监会不对发行文件提出修改意见，注册申请可以自动生效。在实际操 作中，尽管通过这种形式生效的注册仍可公开发行，但实际上发行人以及为发行 工作的各方(会计师、承销商等)都不愿意通过这种方法使注册生效，因为这意 味着各方对发行文件中可能出现的错误和遗漏信息负直接责任。通常的做法是当 20天的限期到了而证监会仍未给予回复时，发行人将发行日期推迟以避免生效。