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固定收益证券 李磊宁 中央财经大学金融工程系 主讲教师：李磊宁 单位：中央财经大学金融工程系 主讲课程：《金融工程学》/《固定收益证券》 联系方式： √电子邮件：lileining3631@126.com 内容提要 债券远期 债券远期合约 √债券远期是交易双方约定在未来某一日期，以约定价格和数量买卖标的债券的金融合约。 √债券远期交易的一个重要功能就是为债券现券交易提供做空机制。当市场利率上涨时，债券持有者将面临债券价格下跌的风险，通过做空远期合约，债券持有者可以用远期合约的盈利抵补债券现券市值的损失。 债券远期 债券远期的定价 √两个组成部分：一是确定债券远期理论价格，二是确定远期合约的价值。 √市场报价是“市场远期价格”，在远期合约到期前的某个时刻，这个价格由远期市场上的供求以及某些复杂因素（如投机）决定，并不一定是“远期理论价格”——这个价格的成立要求金融市场满足无套利条件，即根据这个远期价格，交易者无法在即期合约和远期合约之间进行无风险套利。 √远期合约的价值是交易者进入远期买卖合约，成为多头或者空头后，由合约本身带来的潜在的损益。 债券远期 远期价格与即期价格 在当前时刻（零时刻），某零息债券当前的市场价格为S0，以该债券为交割债券，有效期为T的债券远期合约的理论价格为F0，则两者之间有如下的关系（其中r为无风险利率。 ） 远期价格高于即期价格，因为直接购买债券并持有一段时间会导致产生持有成本（主要是财务成本），而做多远期可以避免持有成本。 债券远期 例子：假设一个30天期限的远期合约，标的债券为1年的贴现债券，设30天期的无风险收益率为2.25%，而标的债券的现在价格为97元。根据远期合约期间不支付收益的债券远期价格公式，T=30/365=0.082年，r=2.25%，S0=97元，则每百元面值债券的远期价格为 债券远期 附息债券有可能在远期合约期间发生票面利息的支付，属于“有收益”资产。因此，在定价时要减去这个收益。 设当前时刻（零时刻）某附息债券的市场价格为S0，以该债券为交割债券，有效期为T的债券远期合约的理论价格为F0，r为无风险利率，则两者之间有如下的关系 债券远期 例子：假设一个5年期债券，现在达成该券的270天远期合约，标的债券的现在价格为102元。每百元面值债券在6个月（0.5年）和12个月（1年）后，将收到4.14元的利息，并且6个月和12个月的无风险利率为2.1%和2.5%，270天期限的无风险利率为2.4%。由于T=270/365=0.74年，r=2.4%，S0=102元，则 债券远期 债券远期合约的价值 远期合约的价值在合约产生的时候为零，以后会随着时间的推移发生变化，要么为正价值，要么为负价值。对于一方为价值，对于另一方就是相等数额的负价值。影响远期合约价值的主要因素就是远期价格。 设当前以零息债券为标的债券的远期债券的价格为F0，K是远期合约的交割价格，交割日（远期合约到期日）为T，无风险利率为r，f为当前远期合约的价值。 债券远期 例子：假设一个30天期限的远期合约，标的债券为1年的贴现债券，设30天期的无风险收益率为2.25%，而标的债券的现在价格为97元。根据远期合约期间不支付收益的债券远期价格公式，T=30/365=0.082年，r=2.25%，S0=97元，远期合约的交割价格为96元，则远期合约的价值为 债券远期 如果远期合约的标的债券为附息债券，则远期合约的价值表示为 这里I为远期合约有效期间内标的债券分得的票息的贴现值。 债券远期 例子：假设一个5年期债券，现在达成该券的270天远期合约，标的债券的现在价格为102元。每百元面值债券在6个月（0.5年）和12个月（1年）后，将收到4.14元的利息，并且6个月和12个月的无风险利率为2.1%和2.5%，270天期限的无风险利率为2.4%。由于T=270/365=0.74年，r=2.4%，S0=102元，远期合约的交割价格为94元，则 债券远期 以收益比率的方式表达带息资产的分红数额大小，则 这里q是债券票息与债券购买价格之比，相当于债券的“当期收益率”。 例子：设一个5年期债券，现在达成该券的270天远期合约，标的债券的现在价格为102元，以连续复利表示的票息率为2.5%，即q=2.5%，270天期限的连续复利无风险利率为2.4%。由于T=270/365=0.74年，r=2.4%，S0=102元，远期合约的交割价格为100元，则根据远期合约期间支付收益的债券远期价格公式，得每份远期合约的价值为。 债券期货 债券期货合约 以债券为交割标的物的期货合约为债券期货合约。我国目前没有债券期货交易。美国、日本、英国和一部分欧洲国家的债券期货交易比较活跃