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报告内容摘要 一、深入认识银行业的投资价值1.净资产收益率高 银行业具有很高的净资产收益率。2001年度，在我国上市公司中金融业的净资产收益率最高，总体水平达到14.3%，而全部上市公司的平均水平仅为5.4%。2.派现能力较强从我国已上市银行2001年的分配预案看，银行业的派现比例大约为45%左右，高于全国上市公司的平均派现水平。从国外的情况看，银行业的派现能力更加突出，仅股息收益率就可达到4%左右。3.具有稳定的成长性宏观经济的稳定增长是影响银行业发展及赢利状况的最主要因素。八十年代以来我国银行业发展非常迅速，尤其是股份制商业银行市场份额越来越大，体现出较高的成长性，预计今后部分股份制商业银行将在竞争中脱颖而出。根据公司基本面的情况以及目前的市场表现，我们建议关注招商银行（600036）。 ? ? 二、招商银行核心竞争力分析1.科学的内部管理l 招商银行具有较好的法人治理结构，是招行能够实现科学内部管理的制度保证。l 管理层具有较强的风险控制能力，资产风险程度低。l 招商银行制定了科学完善的激励和考核制度，是激发高管和员工工作积极性的重要手段。2.优秀的经营能力l 招商银行具有较强的新产品开发能力，形成了在业内一定的技术优势，一卡通和一网通是其中的代表。l 招商银行具有敏锐的市场感觉和快速的市场反应能力，对新兴业务和中间业务等把握及时，判断准确。l 公司在经营上的一个重要特点是稳健，资产结构合理，风险较小。l 招商银行具有良好的品牌经营能力，招商银行的许多产品已经在业内享有较高声誉。l 招商银行的个人银行业务已经在股份制商业银行中取得优势，为今后储备了良好的客户资源。 三、赢利预测及公司估值1.赢利预测l 正常情况下（不考虑呆帐计提比例调整）预计招商银行2002年和2003年的每股收益分别为0.307元和0.343元。若将呆帐计提比例降至人行或其他上市银行标准，将可能增加公司的业绩。2.公司估值l 根据市净率、市盈率、EBITDA等方法进行估值，招商银行股票的价值区域将在9.67元-13.63元之间。目前公司股价已经明显偏离了其内在价值，长线投资可重点关注。 第一篇 重新评估银行行业的投资机会 ? ? 一、我国商业银行的竞争现状。 国有商业银行仍然占据约70%左右的市场份额，但是新兴股份制商业银行崛起的速度不可忽视，预计这些新兴股份制商业银行将成为今后我国金融舞台上的重要角色，具有较高的成长性。四大国有商业银行的经营情况较差，历史包袱沉重，而十家股份制商业银行的整体经营状况良好，尤其是招行、浦发、民生、中信等银行具有一定优势。单一的服务手段使市场竞争加剧，对资源和客户的争夺更加激烈。今后各银行的相对竞争优势将来源于创新能力、风险控制以及良好的内部管理等。 二、银行业成长性宏观经济稳定增长是基础。我国宏观经济保持良好发展势头以及商业银行自身的不断改革，为银行效益的改善提供了良好基础。股份制商业银行将具有最快的成长性。未来几年银行业的成长速度将明显超过GDP的增长速度，尤其是股份制商业银行的整体成长性将保持在20%-25%之间。个人银行业务将是今后各商业银行竞争的热点。我国个人银行业务潜力巨大，银行卡、个人消费贷款及个人理财业务将大幅增长，将为银行业带来可观的个人银行业务收入，这是决定今后业内相对竞争优势的重要业务领域。长远来看，无论是业内自身发展的需要还是对外资开放的结果，我国金融业迟早将出现银行间的并购重组。混业经营可能是我国银行业的发展方向，部分具有金融控股公司背景的银行将从中受益。三、银行股在资本市场中的地位。 银行股具有流通盘大、业绩稳定、具有很强的派现能力等特点，在国内投资理念不断转变的趋势下，将受到开放式基金、保险基金、信托基金等机构投资者的青睐。股指期货是指以股票价格指数为商品进行期货交易的一种重要避险工具，银行板块作为我国国民经济中重要的一部分，有可能成为股指期货中的样本之一。招商银行受到大盘及发行方式的影响，目前价格明显偏低，具有很好的长线投资价值。 ? ? 一、 银行业特点1.净资产收益率较高 净资产收益率是衡量上市公司赢利能力的最重要指标之一，一般而言，净资产收益率越高，股东权益升值的潜力越大，公司的投资价值就越高。 银行业具有很高的净资产收益率，这与银行具有较高的资产负债比率是密切相关的。一般而言，银行业的资产负债率都在90%以上，较高的财务杠杆能够为股东带来较高的回报。从下图中可以看到，在我国1184家上市公司中，金融保险行业的净资产收益率是最高的。 ? ? 股息和红利收入是国外投资者收入的最重要组成部分，而银行的派现能力非常强，应当受到机构投资者青睐 2.派现能力较强 除了具有较强的赢利能力外，银行业通常还具有很好的现金流量，为上市银行的派现提供了物质基础。从我国已上市银行2001年的分