研究生课件：现代汇率决定理论资料.ppt

与货币模型相比，粘性模型的最大特点是：它认为商品市场与资产市场的调整速度是不同的，商品市场上的价格水平具有粘性，使得购买力平价在短期内不能成立。商品市场价格调整缓慢，而金融市场价格调整快速，金融市场不得不超调以弥补商品市场价格调整的粘性，经济存在着由短期平衡向长期平衡的过渡过程。 汇率超调模型示意图 M M’ M0 t t t i0 i’ t s’ t1 t1 t1 t1 2.长期均衡 超调模型的货币需求可用对数的货币需求函数表示 （1）设发生冲击前，本国经济处于长期均衡状态，则有： （2）设发生一次性冲击，本国货币从供给为M0增加至M1 在发生冲击后，经济在长期内恢复均衡状态，产出保持充分就业状态，汇率达到稳定，国内外利率相同。 价格跟货币供给会发生同比例变化 由于长期购买力平价成立，本国货币相对于冲击前的贬值幅度为： 3.由短期平衡向长期平衡的调整 由短期向长期过渡的过程中，由于产出规模超过了充分就业水平，因此商品价格水平可以缓慢调整。 Ms增加 资本外流 汇率贬值 i下降 P,Y不变 Md增加 Md=Pf（y,i） 出口增加,进口减少 Y超过充分就业水平 P 上升 Ms/p 减少 i上升 资本回流 汇率升值 长期均衡 f(y,i)增加 出口减少,进口增加 Y下降 从短期均衡到长期均衡的汇率决定 短期内：货币市场失衡→实际货币供应量M增加（短期内价格P不变）→要使货币市场恢复均衡→实际货币需求必须增加→短期内实际产出稳定不变，则要求i必须下降→资金外流→本币贬值。 短期到长期的过渡：利率下降又会刺激了总需求或总产出规模；同时，本币贬值→本国出口增加、进口减少，进一步导致总需求增加，以至于总产出规模超出充分就业的水平。 长期内：商品市场总需求大于总供给→商品价格上升→货币供给量相对于货币需求量不足，为维持货币市场平衡，减少货币需求量→本国利率上升→资本内流→本币升值。本币升值后，净出口逐渐下降，总需求也逐步下降，向充分就业水平调整。只要总产出规模仍高于充分就业水平，商品价格就会继续上升，以上过程也将继续进行，直到名义汇率符合购买力平价、产出规模回到充分就业水平为止。 汇率平衡的调整过程 O B A Q Q’ C Q’ Q 1.初始均衡点A 2.货币扩张导致资产市场均衡线由QQ移至Q’Q’ 主要观点 货币市场失衡（货币供应量增加）后，由于短期内商品价格具有粘性，实际货币供应量就会增加，要使货币市场恢复均衡，货币实际需求就得增加，由于国民收入短期内难以增加，这势必造成利率下降。在各国资产具有完全流动性和替代性的情况下，利率的下降会引起资金外流，本币汇率下降。 随着利率的下降，会刺激需求，本币贬值会促进出口和商品套购，从而带动总需求的上升，总需求的上升最终会带来商品价格的上升。在价格上升的过程中，实际货币供应量相应地逐渐下降，带来利息率的回升，结果资本内流，本币升值。 评价与检验 1、主要贡献： （1）将汇率超调理论引入货币模型，指出汇率在现实中存在超调现象，并在理论上予以阐述。认为短期内汇率变动与购买力平价是偏离的，但承认购买力平价长期是有效的。 （2）采用凯恩斯主义粘性价格的假定，认为这是短期内汇率容易变动的原因，从而弥补了弹性价格货币模型缺乏短期分析的不足； （3）汇率超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题，为汇率动态学的创立奠定了基础。 （4）汇率超调模型具有鲜明的政策含义，由于汇率超调冲击的存在，完全放任资本自由流动、完全自由浮动的汇率制度并非是最合理的，政府有必要对资本流动、汇率乃至整个经济进行干预和管理，这为政府干预外汇市场提供了理论依据。 2、局限性： （1）它将汇率变动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响，未免有失偏颇。 （2）它假定国内外资产具有完全可替代性，但是事实上，由于交易成本、关税和各种风险的不同，各国资产之间不能完全具有替代性。 （3）忽略了对国际收支流量的分析。 （4）粘性价格模型很难进行计量检验。 货币替代理论 货币替代是指一国居民因对本币的币值稳定失去信心，或本币资产收益率相对较低时发生的大规模货币兑换，从而外币在价值贮藏、交易媒介和计价标准等货币职能方面全部或部分地替代本币。（姜波克1999） 货币替代理论的核心是在开放经济条件下的货币需求理论 货币替代理论假设本国居民可以自由持有外国资产。 资产市场的汇率波动模型 该模型是科瑞1976提出 假设 研究对象为小国开放经济，就业充分 价格完全弹性，本国只生产贸易品 绝对购买力平价成立 人们只持有本国货币M和外国货币F两种零息资产 （一）基本模型 货币替代下的汇率超调 初始均衡，居民拥有外国资产F’，均衡汇率s1 ，本国需求D1，等于充分就业产出。 s2 F2 F1 F3 D1 D2 s3 s1 S O