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传统分析方法 传统的理论研究主要从微观角度入手。从微观角度看企业并购的影响因素，可分为内因和外因。 内因主要有协同效应、节省交易费用以及消除代理成本等。 外因主要有财务会计影响以及税收影响因素：财务会计影响因素包括并购融资的难易程度、资金的流动性、公司的绩效与治理结构等；税收因素影响主要有亏损的结转、税收优惠等（戴德明等）。 此次实证分析方法 从宏观角度来看，并购的影响因素主要有技术革命、经济发展状况、市场行情、资本市场发展状况、政策影响、汇率变化以及产业发展等。 技术革命对企业并购影响，主要通过其他因素来作用。政策因素对并购的影响多是间接的，一般通过促进资本市场的发展间接影响并购的发展。 因此，我们将主要分析除技术革命以及政策因素以外的其他宏观经济因素对企业并购的影响。 宏观经济发展状况 经济发展状况好坏决定了企业的基本面：一方面决定了并购方的基本面，决定了并购方是否有并购成长的动机；另一方面，决定了被并购方的基本面，被并购方基本面有趋于好转的可能，则并购发生的可能性较大。 对于经济发展状况的描述指标主要有：经济总量，如 GDP、GNP 等；经济增长率，如 GDP 增长率等。我们选择 GDP 以及 GDP 的增长率来分别定量描述经济的长期增长和短期波动。 资本市场 资本市场的发展是对企业并购的很重要的影响因素。如果资本市场规模大、流动性强、融资便捷，则企业并购也会越多。简而言之，资本市场越强大，并购发展越迅猛。而资本市场越落后，并购发展越缓慢。 总市值指标的统计口径为我国上市公司主板、中小板以及创业板所有上市公司市值加总。流通市值的统计口径为A 股流通市值作为我国资本市场的流通市值。总市值和流通市值均是年末数据。 市场行情 市场行情也是对企业并购影响较大的一个因素。如果市场行情好，则股价上涨预期强烈，并购重组动力更足。如果市场行情不好，则股价表现预期较差，并购重组风险较大，则并购动力较小，因此并购较少。 对市场行情的测度指标有上证综合指数年度收益率、深圳综合指数年度收益率等。鉴于中国企业的并购也涉及跨境并购，也有必要将世界主要资本市场的股票指数纳入考虑当中。 利率、货币供应量、汇率变化 利率变化，会导致资金成本的变化，资金成本变化会导致并购成本变化，进而影响企业并购的发生。货币供应量的变化，会导致市场资金面松紧程度发生变化，也会影响企业并购。汇率变化，一方面影响国内流动性，另一方面影响资产价格，也会影响企业并购，尤其是对跨国并购影响更大。 指标选择一年期存款基准利率，这是我国货币政策当局最关注的一个利率指标，最能反映货币政策的动向。另一个影响因素是货币供给的增长率。汇率变化指标用人民币实际有效汇率来度量汇率变动较好。 产业发展影响 真正的并购是产业整合，而产业整合受产业发展的影响。科尔尼综合分析 53 个国家、24 个行业、25000 家上市公司的研究，提出产业演进曲线：任何产业演进要遵循初创、规模化、集聚、平衡和联盟四个阶段；企业的兼并行动和整合趋势是可以预测的；产业发展曲线可以作为并购策略和整合的重要工具；企业每个重要的战略层面和运营层面的变动都必须考虑产业整合的影响；产业发展阶段可以用来指导企业业务和资产组合的优化。 三次产业占 GDP 的比重可以作为产业发展的度量指标。一般说来，这三个占比会呈现出此消彼长的关系。当第二产业占比达到最大的时候，说明工业化水平最高，产业整合会频繁发生。通过产业整合，各产业趋于高级化。 样本选择 确定将时间区间定为 1994 年 1 月 1 日至 2010 年 12 月 31 日；将时间间隔定为年度，计算年度交易金额及交易数量数据；将样本范围确定为与国内企业相关的并购交易，包括国内企业之间的并购、国内企业并购外国企业以及外国企业并购国内企业。 模型选择 并购交易金额（AMA）为因变量，其影响因素主要有如下 GDP、实际 GDP 增长率（GGDP）、总市值（TMV 或流通市值 FMV）、上证综合指数年度收益率（SHR，或深证指数年度收益率 SZR）、利率（IR）、M2 增长率（M2R）、有效实际汇率（REER）、GDP 第三产业比重（THII 或 GDP 第二产业比重 SECI）、物价水平（RPI——Retail Price Index）。 模型如下： 多元线性回归 假设函数形式为线性，选取 LNGDP、LNTMV、ZQHL、SHR、IR、M2R、REER、THII 作为自变量进行多元回归，有如下多元线性回归结果： 相关系数矩阵 判断共线性 可以看出：GDP 和总市值、证券化率、第三产业占比、实际有效汇率呈较强的正相关关系，与利率之间呈较强的负相关关系；总市值和证券化率、第三产业占比、实际有效汇率之间具有较强的正相关关系，与利率之间存在较强的负相关关系；第三产业占比与证券化