第三章企业并购估价摘要.pptVIP

第二步，估计公司高速成长期的资本加权平均成本。 高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.25×5%=13.75% 高速成长阶段的WACC=13.75%×50%+9.7%×（1-40%）×50%=9.725% 第三步，计算高速成长阶段公司自由现金流量的现值。 高速成长阶段FCF现值=1.18× （1+ 9.725% ）-1+1.26× （1+ 9.725% ）-2+1.36× （1+ 9.725% ）-3+1.47×（1+ 9.725% ）-4+1.58× （1+ 9.725% ）-5 =1.082+1.061+1.05+1.041+1.027=5.15亿元 高 级 财 务 管 理 返回 第四步，估算第6年的公司自由现金流量。 FCF2016= 5.32×（1+8%）5×（1-40%） ×（1+5%） -72.3×20%×（1+8%）5×5% = 3.86亿元 第五步，计算公司稳定增长期的WACC。 稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1×5%=12.5% 稳定增长期的WACC=12.5%×75%+8.5%×（1-40%）×25%=10.65% 第六步，计算稳定增长期公司自由现金流量的现值。 稳定增长期FCF的现值=[3.86/（10.65%-5%）]× （1+ 9.725% ）-5=42.96亿元 第七步，计算公司的价值。 V=5.15+42.96=48.11亿元。 高 级 财 务 管 理 返回 五、 戴姆勒-奔驰与克莱斯勒合并价值评估 1、合并背景 汽车市场竞争日益激烈，汽车制造公司必须努力形成规模经济。戴姆勒-奔驰与克莱斯勒的合并为形成规模经济提供了可能性。 戴姆勒-奔驰的拳头产品为优质高价的豪华车，主要市场在欧洲和北美。拉丁美洲和亚洲市场尽管广阔，但主要是低价车。优质高价车的市场发展前景有限。 高 级 财 务 管 理 1、合并背景：并购动因 1）从中长期看，发展量大利薄的低价大众车很有必要。克莱斯勒的产品几乎全部集中于大众车，与戴姆勒-奔驰在产品和市场范围上正好互补。 2）同时，服务部门、管理部门等也可以通过合并而获得不同程度的益处。例如，合并后在采购、建设和制造、产品的分销、研发等都将产生整合效果，对现有设备的充分利用和分销系统的整合将提高销售收入。 高 级 财 务 管 理 据估计，短期内，由于合并带来的成本降低和收入增加有25亿马克的整合效果。 从中长期来看，采购优化及研究开发整合预计能带来超过50亿的整合效益 高 级 财 务 管 理 1、合并背景 2、估价方法选择 在两家公司合并报告中，财务顾问否定了帐面价值方法，因为对于连续经营的公司来说，净资产帐面价值不能决定企业内在价值； 尽管戴姆勒－奔驰公司在美国上市，但财务顾问们认为，股票市场上的价格受股票数量、市场交易情况、投机性等众多因素影响，往往具有短期波动性，不能合理反映公司的内在价值，根据德国惯例和通行做法，在评估公司价值时不采用股票市场价格作为换股比较基准。 清算价值法也被否定，因为戴姆勒奔驰和克莱斯勒两家公司的收益价值均高于清算价值。 合并报告最终采用符合价值原理的收益现值法分别对两家公司进行估价。 高 级 财 务 管 理 3、确定估价模型及估价过程 (1)在确定换股比例的估价过程中，采用了单独估价法。 即在各自独立（stand-alone）经营的基础上进行价值评估，不考虑戴姆勒-奔驰和克莱斯勒合并所产生的预期整合效应及合并费用。 原因在于： 1)戴姆勒-奔驰和克莱斯勒在五个方面的整合效果的贡献相当。 2)与戴姆勒-奔驰和克莱斯勒公司的企业价值(分别为1020.71亿马克和803.79亿马克)相比，整合效果非常小。 高 级 财 务 管 理 (2) 两阶段估价模型 从历史数据出发，同时考虑未来发展与竞争环境所导致的风险和机会两方面的因素，构造了两阶段估价模型： 第一阶段从1998年到2000年， 第二阶段是2001年及以后年份。　　 高 级 财 务 管 理 3、确定估价模型及估价过程 收益预测参考的历史年份为1995~1997年。 对1995~1997年的各项收入和费用进行了详细分析，并对预期未来不会重复发生的一次性费用和收入项目进行了调整，分别计算得出戴姆勒奔驰和克莱斯勒1998、1999和2000年各自所属部门的息税前收益（EBIT）及其总和。 高 级 财 务 管 理 3、确定估价模型及估价过程 自2001年开始，假设两公司的利息税前净收益保持不变，其数额等于最后一个预测年份（2000年）利息税前净收益扣减不可重复发生的收入和费用项目。 在利息税前净收益基础上，进一步扣除根据两公司1998年1月1日资本结构计算得出的净利息费用、其他财务收入和费用、公司所得税，得到两家