节能环保及水务行业讲义.doc

节能环保及水务行业 研究报告 受益于政策推动、资源价格高企压力，节能环保行业在“十二五”期间仍将保持 较快增长，成长性较突出。但从“十一五”脱硫行业发展历程来看，进入壁垒较 低的行业其成长性并不能提升公司价值。当前市场对于该行业普遍预期较乐观， 估值较高，暂时没有推荐标的。水务行业虽然成长性一般，但水价上调概念使其 估值维持高位，短期内暂时无推荐标的。 行业概况 ■ 行业定义：节能环保产业划分为节能产业、环保产业和资源循环利用三个子 领域。水务行业主要是指城市自来水的生产和供应业，包括原水、自来水生 产和供应三个环节。 ■ 行业驱动因素：我国资源需求庞大，但资源有限，生产效率较低，同时在全 球资源价格持续上涨的催化作用，转变经济发展方式，实现经济的可持续发 展，节能环保成为了必然的发展选择。 ■ 节能环保进入快速发展期：政策的大力扶持，以及中央和地方政府的一致行 为，将成为推动我国节能环保行业发展的最重要催化剂。 环保行业分析 ■ 行业简介：环保行业主要分为三大块，包括大气污染处理、污水处理和固体 废物处理。根据产生污染物的对象不同，还可以将环保行业分为工业污染处 理行业和生活污染处理行业，而两者的盈利模式差别较大。 ■ 行业发展分析：虽然环保日益受到重视，但实际投资额仍然偏低。根据环境 库兹涅兹曲线、从发达国家的经验来看，环保投资仍有较大的提高空间。 “十二五”期间，随着政策的大力支持、环保需求的日益增加，环保产业将 迎来快速发展期。 ■ 大气污染处理行业分析：我国大气污染物的排放主要集中于工业生产中，其 中火电是最大的排放行业。由于大部分治理的主体是工业企业，因此该行业 的市场化较容易，程度也较高。“十一五”期间，在政策促进下，脱硫行业 快速发展；预计“十二五”期间脱销行业也将迎来爆发期。 ■ 污水处理行业分析：我国水污染治理有所改善，但形势仍然严峻。其中工业 污水处理发展已较成熟，城市污水处理相对较弱。“十一五”期间，受政策 刺激，城市污水处理蓬勃发展，预计“十二五”其增速将会下降。公司方 面，我们看好具有强大投融资能力的企业，由于行业集中度和市场化率仍较 低，通过兼并重组将实现持续的做大做强。 ■ 固体废物处理行业分析：固体废物处理包括工业固废和市政固废，与污水处 理较类似，工业发展较成熟，而城市固废仍处于发展初期。参考“十一五” 污水处理和脱硫行业发展经验，随着“十二五”相关政策出台，城市生活垃 圾处理以及污泥处理行业将引来爆发期。 ■ 脱硫行业案例分析：从脱硫行业及其公司的盈利和股价历史表现可以看到， 对于一个进入门槛较低的环保行业，行业的快速发展并不意味着相关公司将 受益。激烈而充分的竞争将很快抹平行业的超额收益率。 ■ 环保公司价值分析：“十二五”期间，在政策支持下，行业成长性看好。然 而对于大多数的环保行业而言，在进入壁垒较低的情况下，行业超额收益将 会很快消失。仅有个别子行业，其或者具有技术密集型特征、或者是行政垄 断（特许经营权），能够保证行业盈利能力保持在较高水平，这些行业的投 资价值更高。__ 水务行业分析 ■ 水资源使用情况：我国水资源总量较丰富，但人均仅为是世界的不到1/3，其 分布不均、污染较严重都加剧了水资源紧张局面。 ■ 城镇水务行业分析：我国城市供水普及率很高，但是行业市场化程度较低， 2004年以来在加速改革中。由于水价较低，大多数供水企业仍属于事业单 位，使得行业整体盈利能力较差。 ■ 水价改革：由于历史欠账较多，成本上涨较快，且水价上涨中大部分来自于 水资源费的提升，使得水价的调整幅度仍显偏小，行业整体盈利能力远低于 社会平均水平。“十二五”期间，一方面需要提高水价来弥补行业的过低盈 利水平；另一方面通过价格机制来引导资源有效配置，实现水资源的节约使 用。因此可以预期，我国水价仍将长期处于上涨趋势中，且涨幅将有所提 高。但对于上市公司而言，其受益程度不会太显著。 ■ 水务公司价值分析：在城市供水行业整体产能饱和、行业发展较成熟的情况 下，兼并重组将成为企业成长的主要动力。在此背景下，具有强大的融资和 投资能力的公司将具有一定的优势。 环保行业分析 2.1.2 行业运营模式 根据产生污染物的对象不同，还可以将环保行业分为工业污染处理行业和生活污染处理行业，而两者的盈利模式差别较大。 工业企业本着“谁污染、谁治理”的原则，通过委托专业环保公司或自身经营等模式，进行污染治理。而居民生活的污染物则需要地方政府为主体，通过委托或成立专业环保公司来进行治理；但其价格、企业盈利等均要受到地方政府管制。 表1 环保行业不同盈利模式 污染来源 原则 需求者 供应者 经营主体 运营方式 工业 谁污染、谁治理 企业本身 环保企业 部分为企业自身、部分为专业环保公司 市场化 居民生活 城市集中治理 地方政府