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深圳市康成亨投资有限公司 日期：2010/06/ 04 李志华 唐水花 公司研究：当升科技（300073） 编号：当升科概要： 在涉及电池正极材料的主要上市公司当中，只有当升科技主营业务为电池正极材料，从各公司新能源业务占总收入的比重看，中国宝安和杉杉股份的新能源材料收入占总收入的比重均低于10%，未来新能源材料收入再高速增长也很难改变总销售净利润率低的局面；当升科技电池正极材料主业突出、组织架构简明，募集资金后产能扩增明显，营运资金有保障，受益于整个行业的高速发展效果更加突出。 公司2009年在正极材料钴酸锂世界市场占有率达到10.40%，是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应商公司的主要客户为韩国三星SDI、LG化学、日本三洋能源等国际知名企业和国内深圳比克、比亚迪、深圳华粤宝等大中型锂电企业公司当前拥有钴酸锂产能3900吨/年，多元材料产能200吨/年，锰酸锂产能300吨/年，公司计划募集资金用于3900万吨/年正极材料产能项目，其中钴酸锂1750吨、多元材料1550吨、锰酸锂600吨，预计投资额1.72亿元，项目建设期9个月，2010年年底达产，实现产能翻番。行业比较项目 中国宝安 杉杉股份 当升科技 总资产 750,200.97 646,817.49 41,201.07 归属上市公司的权益 201,100.16 348,844.81 21,200.00 股本 109,075.05 41,085.82 8,000.00 营业收入 326,938.94 213,192.15 53,457.93 其中：正负极材料营业额 28,603.51 54,529.00 53,457.93 占总收入的比重 8.75% 6.15% 100.00% 扣除非经营性损益的净利润 8,747.64 3,892.22 6,013.31 其中：正负极材料净利润 6,646.17 2,406.00 6,013.31 占总利润的比重 41.60% 61.82% 100.00% 净资产收益率 4.35% 1.12% 39.64% 产能 1200吨三元正极材料/150吨磷酸铁锂/180吨钛酸锂 4000吨钴酸锂/锰酸锂和磷酸铁锂各500吨/1200吨碳负极材料 3900吨钴酸锂/200吨三元材料/300吨锰酸锂。募投项目投产后共钴酸锂5650吨、三元材料1750吨、锰酸锂900吨 每股收益 0.08 0.095 0.75 每股净资产 1.84 8.49 2.65 每股市价 9.86 19 48.48 市盈率 123.25 200 64.50 市净率 5.35 2.24 18.29 分析说明： 1、从经营领域分析：中国宝安的业务涉足医药、地产、风投、林业、锂电池正极材料五大领域，杉杉股份的业务涉足服装、风投、锂电池正极材料和电解液，当升科技主营锂电池正极材料。中国宝安和杉杉股份涉足领域多，当升科技主业突出。 2、从资产规模和运用资产获利能力分析：中国宝安和杉杉股份当升科技 二、公司主要产品为电池正极材料钴酸锂，在收入与毛利占比达90%以上 北京当升材料科技股份有限公司是由北京当升材料科技有限责任公司于2008年6月30日整体变更而来。公司主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售。 公司90％以上的收入与毛利来自于钴酸锂的生产销售。拥有钴酸锂产能3900吨/年，多元材料产能200吨/年，锰酸锂产能300吨/年，公司于2009年在正极材料钴酸锂世界市场占有率达到10.40%，是中国第一、世界第三大锂电池正极材料专业供应商。 表1 公司主营业务构成 项目 2009年度 2008年度 2007年度 金额（万元） 占比 金额（万元） 占比 金额（万元） 占比 钴酸锂 52,132.95 97.52% 56,947.91 96.39% 42,293.64 95.63% 其他产品 1,187.81 2.22% 1,689.08 2.86% 1,751.88 3.96% 其他业务 137.17 0.26% 444.17 0.75% 181.24 0.41% 合计 53,457.93 100.00% 59,080.96 100.00% 44,226.76 100.00% 数据来源：公司招股说明书 表2 公司产品毛利率情况 项目 2009年度 2008年度 2007年度 毛利率 变动情况 毛利率 变动情况 毛利率 钴酸锂 13.59% -0.82% 14.41% 6.61% 7.80% 综合毛利率 13.88% -0.34% 14.22% 6.02% 8.21% 数据来源：公司招股说明书 从上表可以看出，由于钴