05_相对价值模型教程解析.ppt

5.5 其他相对价值模型 股利收益率 股利收益率不仅是一个衡量股票收益的指标，也可以用来分析股票的价值 股利收益率是股利倍数（Price to Dividend，P/D）的一个变形 股利收益率也可以分为当前股利收益率和远期股利收益率 股利收益率将股票的收益和内在价值联系了起来 相对于资本利得率，股利收益率更加稳定，风险也更低 股利收益率只是股票总收益的一部分，并不能完整地衡量股票的价值 第五章 相对价值模型 本章主要内容 市盈率模型 市净率模型 销售倍数模型 现金流倍数模型 其他相对价值模型 5.1 市盈率模型——市盈率的计算 市盈率是公司股票价格和每股盈利的比值 市盈率（Price/Earning Ratio，P/E）是最常见的股票价格指标之一，市盈率模型也是最常用的相对价值模型 市盈率可以分为当前市盈率（trailing P/E）和远期市盈率（leading P/E） 当前市盈率是指当前股价和最近四个季度每股盈利总和的比值 远期市盈率是指当前股价同下一年每股盈利的比值 5.1 市盈率模型——市盈率的计算 在计算P/E前首先要把每股盈利（Earnings per Share，EPS）“标准化” ： 调整非重复性项目：非重复性项目主要包括出售资产的所得、资产的冲销、收购其他公司的支出及意外损失，对于非重复性的收入，我们要从净利润中减去，而非重复性支出则要加回到净利润 调整商业周期对每股盈利影响：用最近一个完整周期内的平均每股盈利EPS作为当前年度的“正常每股盈利” ；或者计算最近一个完整周期内的平均净资产收益率ROE，然后再用这个收益率乘以当前的每股净资产得到“正常的每股盈利” 消除公司间不同会计方法的影响，把不同公司的净利润都调整到同一标准下 消除激励性期权给公司的普通股数量带来的不确定性，将每股收益分为基本的每股收益和稀释后的每股收益两种 5.1 市盈率模型——市盈率模型的应用 用市盈率分析股票价值的过程： 确定合理市盈率 用根据当前股价计算的市盈率同这个合理比较 确定合理市盈率的方法有两种： 根据绝对价值模型计算股票的内在价值，将用这个内在价值计算的市盈率作为合理市盈率，这种确定合理市盈率的方法可以说是结合绝对价值模型和相对价值模型，用戈登模型将对当期市盈率进行分解可得：  用任何我们认为对股票投资价值有关的变量组成回归模型 选择一种与被考察公司的市盈率可类比的市盈率作为合理市盈率 5.1 市盈率模型——市盈率模型的应用 选择可类比市盈率的关键是确定“类比”的基准 与被考察股票各方面都相似的个股的市盈率 被考察公司所处行业内所有公司市盈率的平均值或中值 同一子行业的市盈率的平均值或中值 有代表性的股票指数的市盈率 被考察股票历史平均的市盈率 5.1 市盈率模型——市盈率模型的优点 与绝对价值模型相比，市盈率模型具有以下几方面的优点 市盈率模型可以直接应用于不同收益水平的股票的价格之间的比较 对于那些在不能使用绝对价值模型的股票，市盈率模型仍然适用 市盈率模型涉及的变量预测比绝对价值模型要简单 5.1 市盈率模型——市盈率模型的缺点 市盈率模型也存在着不少缺陷 市盈率模型的理论基础较为薄弱，而绝对价值模型的逻辑性较为严密 市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平 公司的每股盈利是负值时，市盈率没有意义 计算每股盈利时要对净利润进行一系列调整，有时候对于非重复性项目的调整是很复杂的 在用类比法进行价值分析时，经常会发生整个行业或者市场的股价都存在高估或者低估的情况 如果公司报表上的盈利并不真实，也会使市盈率价值分析的结果变得不可信 5.2 市净率模型——市净率的计算 市净率（Price to Book Value， P/B）是股票价格同每股账面价值的比值 账面价值是在资产负债表中列示的一个金额，它代表的是普通股股东对公司所作投资的账面值 账面价值与资产负债表上的股东权益项并不总是相等 为了市净率可以更准确的评估股票的机制，以及为了便于在不同公司间比较，我们也要对每股账面价值进行一些调整。用调整后的每股账面价值计算所得的市净率叫做调整的市盈率 5.2 市净率模型——市净率的计算 计算调整的市盈率所作的调整其实主要是对资产和负债项目的调整： 扣除商誉 对一些表外业务进行调整 将这些资产的价值调整为公允价值 在比较不同公司的时候，将不同的会计方法调成相同 5.2 市净率模型——市净率模型的应用 用市净率来进行价值分析的过程与市盈率完全相同： 先确定一个合理的市净率， 再通过实际市净率和合理市净率比较来分析公司的股价是否合理 通过对戈登模型进行一系列的转换得到 根据上面的公式，