鉴史知今：美国股指期货市场的第一个十年(下).docVIP

鉴史知今：美国股指期货市场的第一个十年(下)威廉.j.布拉斯基撰文程红星、李虹译惠湄译校 编按:该文系时任芝加哥商业交易所(cme)总裁、ceo的威廉.j.布拉斯基先生(现任芝加哥期权交易所执行主席，曾担任世界交易所联合会主席)在股指期货推出12年后撰写的总结和回顾性文章，原文载于1994年美国《西北大学国际法期刊》。 　　20年前，美国股指期货市场筚路蓝缕，一路走来，历经12载后取得极大成功，其中艰辛惟创业者自知。股指期货推出非一朝一夕之事，也非几个天才的顿悟，而是美国期货市场发展的自然延续，是股票市场进入组合投资时代的必然产物。就股指期货与股市的关系而言，股指期货与股票现货市场构成互补关系，股票市场和股指期货市场在本质上代表或反映了“一个市场”。股指期货已经成为资本市场不可分割的重要组成部分，推动了股票现货市场快速增长。1973年股票期权与1982年股指期货的推出,引发了技术变革，凸显了机构投资者的重要性，激发了美国证券市场的飞跃式发展。股指期货的运用方式较广，包括对冲风险、配置资产、现金替代、复制指数等，已经成为机构进行风险管理的必需品。 　　但在股指期货的发展过程中也面临着一些非议。尽管1987年10月美国股市大跌引发了对期货市场功能的批评，但主流观点和很多实证研究表明，市场下跌再一次表明股指期货为股票市场提供了重要的避险工具，股指期货市场是一个统一的全球资本市场的有机组成部分。 　　此外，作者通过回顾美国证监会和美国期监会因监管权边界不清，对挂牌股票指数期货及其期权合约和境外股票指数期货合约等市场创新带来的阻碍，指出监管不确定性和过多过细的监管规定不仅不利于股指期货市场充分彰显功能，而且损害了美国在衍生品领域的国际竞争力，为此呼吁监管机构全面和正确认识股指期货及其带来的革命性影响，顺时应势构建有利于推动衍生品市场走向繁荣的监管框架。 　　美国1994年的股指期货市场所处的发展与监管环境和我国当前股指期货市场类似。期待这篇译作能为我国金融期货市场的发展与监管提供有益借鉴。 　　十二年的发展历程表明，股指期货在美国和其他许多国家均取得了成功。在1982年股指期货推出的两年后，标普500股指期货合约的名义交易金额超过了纽交所标普500股票现货的交易金额。随着投资者的国际化和市场波动加大，股指期货已经逐渐成为基金管理者所青睐的工具。在主要市场，股指期货的交易量均已超过股票现货的交易量。 　 一、股指期货的运用 　　股票市场投资者通过交易宽基股指期货，可以有效地实现两个基本目标：一是可以做多或者做空市场；二是可以对冲市场风险。股市投资者只能在牛市中做多、在熊市中做空，从市场价格波动中获利。在股指期货推出前，投资者只能通过交易一组股票或者与市场变动密切联系的个股期权产品。但该策略一般均效果不佳，因为个股价格往往受具体公司的信息影响。股指期货上市交易前，由选定股票组成的共同基金习惯于做多市场，因为他们的价格行为密切跟踪全市场价格指数。但共同基金不适宜机构投资者交易或者使用，因为共同基金不能被做空，此外择时也非常困难。然而，股指期货提供了做多、做空和对冲市场的有价值工具。 　　股指期货推出为套保者提供了有利的机会。不像投机者只关注从市场价格波动中获益，套保者避免投资组合或者个股受市场波动的影响。有的股票投资组合经理预测市场会经历熊市并且会减损稳健投资者组合的，但他们却不能或者不愿卖出（他们认为投资组合表现会优于市场），股指期货满足了他们的需求。股指期货使得投资经理们可以做空市场进行套保。如果投资经理的预测正确，市场下跌，期货上的获益获益弥补投资组合的损失。 　　在过去十二年中，美国股指期货对于机构的投资组合管理至关重要。很多大型养老基金经理觉得没有股指期货很难管理投资组合。根据《养老与投资》杂志的调查，养老基金200强中的三分之一，包括通用汽车、壳牌、IBM等公司养老金的基金经理都使用了股指期货。此外，股指期货也为货币基金经理、共同基金、捐赠基金、保险公司和商品期货管理基金等广泛使用。美联储主席格林斯潘在其1988年给国会的证词中表示，股指期货和期权为其使用者带来了经济价值，这些工具使得养老基金和其他机构投资者能够迅速并低成本地进行对冲和调整头寸，在投资组合管理中发挥了重要作用。 　　衍生产品的推出大大改变了投资组合经理的投资程序。期货和期权的使用者可以提升基金业绩、大幅降低交易成本，并改变投资组合风险收益特征以提升业绩并更好服务用户。不仅是专业投资者从使用期货期权产品中受益，一般散户投资者通过投资养老基金、共同基金、保险投资、自我管理退休金，从这些专业的资本管理工具中获益。 　　具体而言，受托机构运用期货和期权的原因：在满仓投资时持有一定的现金储备，便利交易、降低交易成本并在期货合约定价较基础证券或者指数更便宜