云化转债分析.pptVIP

* 云化转债的交易价格略低于其转股价值不会导致套利，因为买进云化转债后立即转股出售的套利策略除了给投资者带来直接的交易成本以外，投资者还需要承担转股制度安排带来的风险——我国可转债转股采用(T+1)的制度，即，投资者在转股的第二天才能出售股票。当然，如果云化转债的交易价格远低于其转股价值，二者之差足以弥补投资者套利的直接成本和承担的风险，那么套利活动必然缩小二者的差距。 * ，它特别提醒欲享受云天化2004年度中期利润分配权的云化转债持有人必须在11月5日之前进行转股。 * [1] 2004年9月24日发布的云天化董事会通过增发流通股的决议公告对云化转债在第三季度的转股行为不应该产生直接影响。如果增发公告显著降低云化转债的价值，并且增发消息提前泄露导致云化转债大量转股，那应该出现在9月底之前，而不应该出现在10月份之后。尽管定理2说明因增发导致的转股价格调整可能大幅度降低可转债的价值，因而可能导致转股价格调整前大规模转股，但是，直到2005年4月底，没有任何迹象表明云天化筹划中的增发会马上进行。 [2] 在2004年10“月”的20个交易日中，除了10月29日和11月1日以外，剩余18个交易日每日都有投资者转股，但是其中相当一部分交易日的转股是以个人投资者为主，这说明上述三个因素的确可能推动了个人投资者转股。 案例研究——云化转债 P. * 六、市场分割的可能原因 对于厌恶风险的机构投资者来说，高质量的可转债提供的本质上是投资组合保险——它们在分享股票增值带来的潜在利益的同时在很大程度上降低了股票价格下跌的风险 在缺少期权和金融期货等证券市场风险管理工具的条件下，可转债的风险管理功能具有不可替代性 在经历了股票市场数年惊涛骇浪的洗礼之后，许多机构投资者对证券市场风险管理工具如饥似渴，可转债的出现在一定程度上填补了股票市场风险管理工具的空白 案例研究——云化转债 P. * 七、解释之一——流动性折价 金融工具的流动性影响投资者要求的期望收益率 在其它条件相同的情况下，流动性差的资产的价值低，因为投资者需要较高的期望收益率来补偿其承担的较高的流动性风险 由于缺乏买入价和卖出价的详细数据，通过比较云化转债与云天化股票的日换手率来考察前者的流动性 案例研究——云化转债 P. * 日换手率 日换手率 均值：100096——0.97%；600096——1.03% 中位值： 100096—— 0.48%； 600096—— 0.78% 偏斜度和峰度：100096远高于600096 100096在四分之一的样本日里换手率不足0.03%，没有交易的样本比例高达7.46% 从换手率的时间分布上来说，进入转股期之前的流动性高于进入转股期之后的流动性 2003年9月25日至2004年3月9日，平均日换手率为1.57%，从进入转股期到2005年3月31日，平均日换手率为0.73% 案例研究——云化转债 P. * 日换手率的描述统计 100096 600096 平均值 0.97% 1.03% 标准误差 0.10% 0.05% 中位值 0.48% 0.78% 标准偏差 1.86% 0.89% 样本方差 0.03% 0.01% 峰值 68.63 7.09 偏斜度 6.89 2.21 最小值 0.00% 0.03% 最大值 23.01% 6.26% 25%分位点 0.03% 0.41% 案例研究——云化转债 P. * 日换手率分布 案例研究——云化转债 P. * 日换手率的局限 云化转债流通市值远小于云天化流通市值 云化转债流通市值与云天化流通市值之比在上市之初最高，大约为50%；随着云天化股票价格的上涨和云化转债的转股，该比例逐步下降，到2005年3月底已经降低到了略低于10%的水平；该比例的均值为35%左右 云化转债的投资群体以机构投资者为主，平均持有量很大，平均每笔交易的交易额高 云化转债日换手率的分布特点与其投资群体的构成吻合。持有分布高度集中、投资者户数少、户均投资额大和投资群体构成单一等特点是导致云化转债交易量分布极其不均的主要原因 案例研究——云化转债 P. * 流动性度量指标 为了更直观地理解云化转债与云天化流通股流动性的差异，同时克服换手率的局限，采用Amihud(2002)给出的流动性度量指标度量流动性： 2004年2月以后，云化转债的流动性指标远远大于云天化，前者超过后者的8倍，因此，该时间段云化转债的流动性与云天化流通股存在较大差距 在2004年1月之前，云化转债的流动性指标与云天化流通股相近甚至低于后者，反映了云化转债集中度的快速上升 云天化流通股的流动性指标非常平稳，而云化转债不同月份的流动性指标差异极大 案例研究——云化转债 P. * 流动性度量指标 云化转债 流通股 云化转债 流通股 2003.10 0.008