基金公司总体绩效检验与投资风格_白钦先解读.pdfVIP

20 13年第12期 当 代 财 经 NO．12 ， 2013 总第349期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial NO．349 基金公司总体绩效检验与投资风格分析 白钦先 1a，王兴运 1b，屈源育 2 （1. 辽宁大学 a. 国际金融研究所；b. 经济学院，辽宁沈阳 110036；2. 对外经贸大学金融学院，北京 100029） 摘 要：基于三因子模型以及引入T- M模型二次项的三因子模型，对我国积极管理的开放 式股票型基金公司总体绩效（EW和VW方法计算）进行实证检验，得到三个结论：一是我国基金公 司总体上不存在超越市场的能力，在进行分时段回归后发现，基金公司随市场走势改变而变换投资 风格，但绩效指标α 仍然为0 ；二是基金公司规模与基金公司绩效无关；三是宣称不同投资风格 的基金公司的实际投资风格趋同。 关键词：开放式股票型基金；基金公司总体绩效；三因子模型；投资风格 中图分类号： F830.91 文献标识码： A 文章编号： 1005－0892 (2013) 12－0047－11 一、引言 ① 在对基金公司 绩效表现的问题上，有两点一直被学者们所探讨和争论：一是基金是否有能力战 胜市场；二是基金风格与基金规模对基金绩效有什么具体影响。 第一个问题，关于基金是否有能力战胜市场的结论毫无疑问是重要的。从宏观层面上讲，它关系 到市场的有效性问题与证券管理部门对基金的管理思路；从微观层面上讲，它关系到基金自身的治理 问题与投资者对于基金产品与其他投资渠道的对比选择。 第二个问题，基金绩效影响因素中被讨论较多的是基金投资风格与基金规模大小。投资者一般会 依据自身的风险承受能力与投资风格偏好选择差异化投资策略的基金，因此，厘清基金绩效与投资风 格、基金规模之间的关系对于投资者实现预期收益具有重要的现实意义。 从目前可检索到的国内文献来看，基金绩效检验与风格分析基本上都是针对单个基金，国内早期 文献尤其偏爱基金绩效排名；即使在分析基金是否能战胜市场问题时，也是考察样本基金中战胜市场 的基金数量有多少。然而，样本选择偏差、时间跨度不足以及模型错误使用等问题都会极大地影响结 论的有效性。 本文从平衡账户的全新角度考察基金的诸多疑问。基于市场平均收益率基准上的投资行为应该是 一个 “零和博弈”，也就是说，当有些人获取高于市场组合收益率的时候，就必定意味着另一些人获 取的收益率是低于市场平均水平的。股票市场的参与者可以被简单地分为机构投资者部分和散户投资 ————————————————— 收稿日期：2013- 09- 20 基金项目：教育部哲学社会科学研究专项委托项目 （09JF001）；辽宁大学青年科研基金项目 作者简介：白钦先，辽宁大学国际金 融研究所所长，教授，博士生导师，主要从事金 融学理论 、金融体制 比较 、政策性金 融、金融可持续发展理论与战略研究；王兴运 ，辽宁大学讲师，主要从事金 融市场研究；屈 源育，对外经贸大学硕士研究 生，主要从事金融市场研究。 当代财经 Contemporary Finance ＆ Economics 47 当代财经 2013 年第 12 期 总第 349 期 者部分，两个部分的收益率构成股票市场的整体指数收益率。如果其中的一部分战胜了市场，那么该部 分经过风险调整的收益率一定是高于市场平均收益率；另外一部分收益率，一定是低于市场平均收益率。 基金显然是机构投资者中最好的