人民币衍生产品市场的计量经济分析——在岸和离岸市场的动态关系.pdfVIP

摘要 近年来，随着我国市场的逐步开放，市场参与者对于人民币衍生产品的交易 型需求和避险型需求都大幅上升；同时，国际金融市场的联动性进一步加强，境 外人民币衍生产品也有可能通过我国金融市场的逐步开放来影响我国金融产品 的定价。对于尚缺乏相关经验的我国企业、金融机构和监管当局而言，这些市场 变化都将会构成新的挑战。在此背景下，从宏观经济全局的视角研究离岸和在岸 人民币衍生产品市场间的动态关系，具有重要的理论意义和现实意义。 本文1采用实证分析的方法，主要研究了三方面的内容：人民币NDF、远期 市场和即期市场的动态关系；人民币远期市场的有效性；人民币／美元外汇风险 溢酬及其波动特性。 结果表明： 人民币NDF、远期市场和即期市场动态关系这方面，从均值溢出效应来看， 即期市场和远期市场之间存在相互反馈的溢出效应，离岸人民币NDF市场对即 期市场和远期市场均具有信息传递效应，但远期市场对NDF市场则没有信息传 递效应。从波动传递效应来看，NDF市场对即期市场和远期市场有波动溢出效 应，且这种波动传递呈现不对称性；即期市场与远期市场存在正向反馈的波动传 递效应，且即期市场对远期市场的波动传递效应是不对称的。无论是即期市场或 是远期市场，对离岸人民币NDF市场均不存在波动传递效应。 考虑人民币对美元汇率中间价对上述动态关系的影响，我们可以得到：人民 币对美元中间价对人民币NDF、远期市场和即期市场均存在报酬和波动溢出， 但除了远期市场以外，其他两个市场对人民币对美元中间价没有反向溢出效应， 说明就目前而言，人民币汇率的定价权仍归属于中国人民银行。 人民币远期市场有效性这方面，人民币远期汇率包含着未来即期汇率的信息 内容，因而，目前人民币远期市场不是有效，同时，结果表明人民币／美元远期 市场存在着时变的风险溢酬。 自2003年4月1日至今，尤其是2005年7月21日新汇率制度实行以来， 人民币／美元远期外汇市场存在着时变的风险溢酬。人民币参考篮子汇率制度的 实行使人民币／美元远期外汇风险溢酬的波动产生了结构性变化；而条件膘数的 波动是影响外汇风险溢酬波动的主要因素。 关键词：人民币衍生品市场，定价权，动态关系，市场有效性，外汇风险溢酬 本研究得到国家自然科学基金项目(编g-70573025)资助。 Abstract Inrecent the ofChina’S up market，market years，withgradualopening the RMBderivativesfor and same usedmore tradinghedging．At time, participants theintemationalfinancial offshore duetothe interrelations markets，the strong among influencechina’Sonshorefinancial of derivativesalso productspricing．All yuan may these willbecomethe forChinese changes greatchallenges enterprises，financial and arelackofrelevant this institutions authorities，who ex