融资约束下现金流敏感和投资关系研析.pdf

中文摘要 中文摘要 投资决策、融资决策～直受到重视，而投资决策作为公司成长的主要动因和 未来现金流量增长的重要基础，影响着公司的经营风险、盈利水平以及资本市场 对其经营业绩和发展前景的评价，却是公司财务决策的起点。而公司投资行为是 影响宏微观经济运行和资本市场活动的重要因素。 由于信息非对称的存在，企业进行外部融资时会受到融资约束，公司的投资 行为将会受到融资约束的影响，并且受到融资约束的公司投资对现金流敏感。近 几年来，对于投资与现金流关系的研究己成为热点。 本文通过对投融资理论的发展与国内外文献研究进行阐述，根据国外典型模 型，建立本文研究的投资模型，以沪深两市制造业A股的上市公司为研究样本， 选取2004年一2007年为时间范围，研究了我国上市公司现金流与投资的关系， 并把利息保障倍数和公司总资产规模作为融资约束的分组标准，通过实证检验， 在不同的融资约束程度下对其投资与现金流关系的影响。 研究结果表明，公司的投资与现金流正相关，即投资随着内部现金流的增减 而相应增减。同时，融资约束不是引起投资与现金流敏感性关系产生的最主要原 因，而是信息不对称和代理理论共同影响着投资与现金流的敏感关系。此外，在 以利息保障倍数作为融资约束的分类标准下，利息保障倍数越低，即公司受到的 融资约束越高；公司投资对现金流的敏感性越强；而在公司总资产规模的分类标 准下，大规模公司(融资约束小)的投资对现金流的敏感性相对于小规模公司来 说强。最后，对于研究的结论指出不足，并提出相应的建议与展望。 关键词：融资约束现金流敏感性投资行为 Abstract Abstract Theinvestmentdecisionand decisionhavebeen theattention financing receiving allthe time．Butinvestment maincausefor decision，the corporation development，the crucialbasisforfuturecash．flaw andthe increase foundationforfinance the decision—making，influences market’S managementrisk，profit level，capital evaluationof achievementsand company。managementdevelopmentprospects．But theinvestmentbehaviorofthe isthe facterwhataffectsthe corporateimportant of movementthe economicalandthe ofthe great market． microscopic activitycapital Becauseoftheinformational be