上市公司股权集中度和CEO任期关系的实证的研究.pdf

摘要 摘要 公司治理的起因源自股东与内部人的委托代理问题。为了减少委托代理成 本，人们发展了一系列的公司治理机制。在法制不健全的发展中经济体，股东利 用法律的力量来保护自己利益的能力是有限的，上市公司都倾向于拥有一个处于 支配地位的大股东，因此大股东控制的公司治理机制更多的是在法制薄弱的发展 中国家出现。虽然使得某个股东持有大量的股份能够刺激股东监督的意愿和能 力，减弱股东之间的搭便车问题，但这同时又带来了大股东与中小股东的委托代 理成本的问题。然而缺乏制衡的大股东不仅可能会蚕食上市公司的资产，而且会 因为过分的监管而减弱管理层的积极性，减少管理层各类非契约化的投资。理论 上大股东的存在有可能会因为侵占CEO的控制权而减弱其积极性，那么在现实 中大股东的存在很有可能造成更短的CEO任期，出现更高的CEO的离职概率。 本文第一部分的实证研究证明了CEO的实际任期与上市公司绩效间呈现显 著的正相关关系，这种关系来自于任期同人力资本积累的密切关系。CEO的实 际任期越长越有利于其人力资本的积累，特别是对企业发展至关重要的专用性人 力资本的积累。 鉴于CEO实际任期在数据使用方面存在的困难，第二部分的实证研究没有 直接使用任期数据，而是使用二元Logistic模型对上市公司股权集中度与CEO 离职概率的关系进行了实证检验。实证结果表明，第一大股东的持股比例与CEO 离职的概率成反比，股权集中度越高的上市公司其CEO离职的可能性越大，而 过于频繁的更换CEO显然会对CEO的实际任期造成不利的影响，不利于人力资 本的积累和企业绩效的提高。另外，民营上市公司与非民营上市公司相比较，在 面对高度集中的股权控制结构时虽然绩效要更好，但其CEO离职的概率更大， 表明民营上市公司CEO的控制权更多的受到大股东的挑战，这也从另一方面印 证了民营上市公司对CEO的监管要更为严格。 【中图分类号】F27 【关键词】 股权集中度CEO任期Logistic模型 2 Abstract __—————————————————————————————————————————————————一 Abstract tosolvethe wereinvented mechanisms principal。agent Corporategovernance shareholdersand have allkindsof betweenthe insiders．Peopledeveloped problem isacommon is toreducethe COSTS．Block-holderone，which mechanisms agency for countrieswithweaker isuseful usedin systems．It often developing legal to their