第7章第一节资本成本要点解析.ppt

例：某企业欲筹资5000万元，现有两个筹资方案， 详细资料见下表： 若：债券票面利率为12%，发行费率为3%，按面值发行；银行借款的年利率为10%；普通股票预计第1年发放股利率为15%，以后每年增长2%，发行费率为4%，按面值发行。所得税率为33%。 要求：计算两方案的加权平均资金成本。 解： 结论： 加权平均资金成本：方案二方案一，故选择方案二。 资本成本的估计方法及参数的选择（美国） 资本成本 做法 股权资本成本 ·81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本，4%的公司运用修正的资本资产定价模型，15%的公司采用其他方法。 ·70%的公司运用为期10年或更长的国债利率作为无风险利率，7%运用为期3至5年的国债利率，而4%的公司运用短期国债利率。 ·52%的公司运用公开发表的信息估计β系数，而30%的公司则自己估计β系数。 ·市场风险溢价选择差异较大，37%的公司采用5%到6%之间的风险溢价。 债务成本 ·52%的公司采用边际借款利率和边际税率，37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率 权数 ·59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数，15%的公司采用账面价值权数，19%的公司采用其他权数。 四、边际资本成本 边际资本成本指资本每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。 ◆ 计算公式： 追加筹资的资本结构 边际资本成本是指企业新增1元资本而增加的资本成本。 图中，横轴表示企业的融资规模，纵轴表示边际投资收益率和边际资本成本，K为边际资本成本，R为边际投资收益率，A点为企业投资与融资的饱和点。 x 0 y A K R 山东财政学院 * 当公司筹资规模扩大和筹资条件发生变化时，公司应计算边际资本成本以便进行追加筹资决策。边际资本成本也要按加权平均法计算。它取决于两个因素：一是追加资本的结构；一是追加资本的个别成本水平。 ◆ 个别资本成本和资本结构的变动对边际资本成本的影响： 情 况 个别资本成本 资本结构 边际资本成本 （1） （2） （3） 保持不变 保持不变 变 动 保持不变 变 动 保持不变 与增资前相同 变 动 变 动 ◎ 实际上，企业的筹资总额越大，资金供应者要求的报酬率就越高，这就会使不同追加筹资总额范围内的边际资本成本不断上升。 如何计算 边际资本成本 ◆ 边际资本成本的计算程序（资本结构保持不变，个别资本成本变动） ① 确定追加筹资的目标资本结构 假定追加筹资的资本结构与企业原来的资本结构保持一致。 ② 确定各种筹资方式的资本成本 【例8】假设某公司目前的资本结构较为理想，即债务资本占40%，股权资本占60%( 通过发行普通股股票取得)，根据测算，在不同的筹资规模条件下，有关资本成本的资料如表5-8所示，据此计算不同筹资规模条件下的资本成本。 表 筹资规模与资本成本预测 资本来源 资本结构 筹资规模（元） 资本成本 债 券 ? ? ? 普通股 40% ? ? ? 60% 100 000以内（含100 000） 100 000～200 000 200 000 ～ 300 000 300 000以上 150 000以内（含150 000） 150 000 ～ 600 000 600 000 ～ 900 000 900 000以上 5% 6% 8% 10% 12% 14% 17% 20% ③ 确定不同筹资规模条件下不同筹资方式的个别资本成本的筹资总额分界点 . 根据公司目标资本结构和各种资本的成本率变动的分界点，测算公司筹资总额分界点。 筹资总额 分界点 = 某一特定成本筹集到的该项新资本的限额 该项资本在资本结构中所占的比重 根据公式计算筹资总额分界点，见下表 资本来源 筹资总额分界点（元） 总筹资规模（元） 资本成本 债券 100 000/0.4=250 000 200 000/0.4=500 000 300 000/0.4=750 000 250 000以内（含250 000） 250 000~500 000 500 000~750 000 750 000以上 5% 6% 8% 10% 普通股 150 000/0.6=250 000 600 000/0.6=1 000 000 900 000/0.6=1 500 000 250 000以内（含250 000） 250 000~1000 000 1 000 000~1 500 000 1 500 000以上 12% 14% 17% 20% 表 筹资总额分界点及资本成本 25万以内；