第九章(下篇)购并的价值评估要点解析.ppt

第九章 购并的价值评估 市场比较法 资产估价法 收益分析法 简介 市场比较方法是通过对一个或一组类似的公司进行价值评估以推断目标公司价值的方法。 资产估价方法是对公司现有资产进行评估以确定公司价值的方法。 收益分析方法则是对目标公司现金流量调整、贴现或者采用期权以确定公司价值的方法。 市场比较法 基本做法：将股票市场上与目标公司经营业绩较为相似的公司最近平均实际交易价格作为估算目标公司价值参照物。 应用范围：投资银行业和法律案件。 基本逻辑是，表现相似的公司应当按照相似的价格进行出售。在难以获得公司准确价值的情况下，通过相似公司的市场价格，并进行相应的调整，就可以推断出目标公司的基本价值。 市场比较法：案例 估价指标 A公司 B公司 C公司 平均 市销率（市场价值/销售额） 1.2 1.0 0.8 1.0 市净率（市场价值/账面价值） 1.3 1.2 2.0 1.5 市盈率（市场价值/净利润） 20 15 25 20 可比公司情况 被评估公司的价值估计 指标名称 数据 平均比例（单位：倍） 估计的股票价值 销售收入 1000 1.0 1000 股东权益账面价值 600 1.5 900 净利润 500 20 1000 平均值 970 市场比较法：应用环境分析 在运用市场比较法分析购并公司要约收购目标公司所需要支付的价格时，要注意不同环境中的市场价值。 由于相似公司并没有面临要约收购，其市场价格则主要反映正常经营状况下投资者对公司价值的预期，由此计算出来的目标公司股价也是正常经营情况下的价值。 但是，如果购并公司发出要约收购，意图购并目标公司，那么目标公司的股价就会变化，以反映购并对公司价值的影响。在计算购并代价时，需要考虑可能的溢价率。 市场比较法：标准选择（一） 公开交易公司的股价。未公开上市公司股票可根据已上市同等风险级别的公司股价作为参考，据以计算市价。 优点：资料可靠，且可根据分析者目的不同，采用不同的比较标准（如营业收入、净收入、税后净利等），使目标公司的市价更为合理。 缺点：容易高估目标公司的经营价值；或者是低估其公司清算价值，甚至可能低估目标公司的未来机会或隐含价值。 市场比较法：标准选择（二） 相似公司过去的收购价格。 优点：适用于股权收购的情况，因为收购价格通常可以反映目标公司的公允价值。 缺点： 通常很难找到经营项目、财务绩效、规律等非常相似的公司。 无法区分不同的购并公司对目标公司溢价比率的估计。 市场比较法：标准选择（三） 上市公司发行价格：按照其他同类公司的初次发行股价，作为比较标准。 优点： 将发行价格与出售、清算或继续经营下的公司市价进行比较，以作出最有利的决策。 缺点 很多初次公开发行股票公司都是刚刚成立，利润水平低，因此其股价的有用性大为降低， 公开发行（股票）市场的发行数量和价格变化幅度很大，比股票集中交易市场还具有投机性，股价更容易被操纵，以致股价可能严重脱离其实际价值。 资产估价方法 是指通过对公司所有资产进行估价的方式来评估公司价值的方法。 资产估价标准： 帐面价值 市场价值 清算价值 续营价格 公允价值。 帐面价值 帐面价值是指在会计核算中帐面记载的资产价值。 这种估价方法不考虑现时资产市场的波动，也不考虑资产的收益状况，因而是一种静态的估价标准。 这种估价标准只适用于该资产的市场价格变动不大或不必考虑其市场价格变动的情况。 市场价值 是指把资产作为一种商品在市场上公开竞争，在供求关系平衡状态下确定的价值。 已将价格波动因素考试在内，适用于单项资产的评估计价。 清算价值 在公司出现财务而导致破产或歇业清算时，把公司中的实物资产逐个分离而单独出售的资产价值。 清算价值是在公司作为一个整体已丧失增值能力情况下的一种资产估价方法。 当公司的预期收益令人不满意，其清算价值可能超过了以收益资本化为基础的价值时，公司的市场价值已不依赖于它的赢利能力，这时以清算价值为基础为来评估公司的价值可能是更有意义的。 续营价值 是指公司资产作为一个整体仍然有增值能力，在保持其继续经营的条件下，以未来的收益能力为基础来评估公司资产的价值。 由于收益能力是众多资产组合运用的情况下产生的，续营价值标准更适用于公司整体资产的估价。 公允价值 指将公司所有的资产在未来继续经营情况下所产生的预期收益，按照设定的折扣率折算成现值，并以此来确定其价值的一种估价标准。 它把市场环境和公司未来的经营状况同公司资产的当前价值联系起来，适合于在收购时评估目标公司的整体价值。 收益分析方法 历史收益方法 未来收益方法 历史收益方法 公司价值是由市场对其收益进行资本化后所得的资本化价值来反映的，股票价格可以归结为每股收益的一个倍数，即市盈率。 市盈率反映的是投资者将为公司的赢利能力支付多少资金。即投资者为获得当前1元的每