行政手段实质出台,价格手段或第四季度退出.pdf

2013 年 7 月 30 日 宏观经济 宏观点评报告 证券投资报告 分析师 王皓宇 S1080510120005 行政手段实质出台，价格手段或第四季度退出 研究助理 唐弋迅 S1080112070045 电 话： 0755 ——审计署审计全国政府性债务点评 邮 件： tangyixun@ 摘要：  事件：审计署于 7 月 28 日发布公告称，近日，根据国务院要求，审计署将组织全国审计机关对 政府性债务进行审计。审计署上一次全面审计政府性债务是在 2011 年 3-5 月，并于 6 月公布的 2010 年末地方政府性债务余额。统计范围包括全国 31 个省（自治区、直辖市）和 5 个计划单列 市本级及所属市、县两级共三级地方的政府性债务。审计结果显示，截至 2010 年底，全国地方 政府性债务余额 10.72 万亿元。此外，审计署于 2012 年 11 月-2013 年 2 月对 36 个地方政府本 级政府性债务进行了审计，审计结果于 2013 年 6 月颂。审计结果显示，截至 2012 年底，这 36 个地方政府本级政府性债务余额为 3.85 万亿，相比 2010 年底增长 12.94%。  目前地方政府性债务余额或达15 万亿。我们通过两种方法估算 2012 年末和 2013 年 6 月末的地 方政府性债务余额，发现目前地方政府性债务余额或达 15 万亿。其中第二种估算方法通过审计 结果中的债务资金来源，分别估算各类来源的增量，并以此估算目前的余额。估算结果显示 2012 年底的债务余额为 13.49 万亿，2013 年 6 月的余额为 14.97 万亿。  实际爆发问题的概率很小。我们认为 13-15 万亿债务的还本付息压力加上外部流动性风险，今年 的资金情况是严峻的。但是实际爆发问题意味着地方融资平台的资金链断裂和银行坏账大量上升 导致金融危机，一定不是决策层希望看到的。李总理此前也曾提到“严守不发生系统性区域性金 融风险底线”。而决策层此时决定全面审计债务情况，也有希望其通过良性方式解决的意思在内。 因此，我们预计到期资金将会通过贷款展期、债券借新还旧等方式为渐进地消化债务问题赢得时 间。  行政手段实质出台，第四季度资金将缓解。我们认为审计署全面审计，可视为行政手段的实质出 台，将是行政手段加速的开端。但在审计署获得结论、监管层看到确定数字之前，价格手段都不 会放松。但是，待审计结果落实后，我们相信行政手段推进将加快，这样价格手段也能尽快褪去。 预计审计将持续 2-3 个月，这样，下阶段资金面回暖，加上羸弱的经济基本面，债市的机会将在 今年第四季度到明年年初出现。目前的利率产品收益率已处于历史高位，我们建议资金情况较好 的机构可以适当参与。 本公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读正文后免责条款部分 审计署于 7 月 28 日发布公告称，近日，根据国务院要求，审计署将 组织全国审计机关对政府性债务进行审计。 审计署上一次全面审计政府性债务是在 2011 年 3-5 月，并于 6 月公 布的 2010 年末地方政府性债务余额。统计范围包括全国 31 个省（自治区、 直辖市）和 5 个计划单列市本级及所属市、县两级共三级地方的政府性债 务。审计结果显示，截至 2010 年底，全国地方政府性债务余额 10.72 万 亿元。 此外，审计署于 2012 年 11 月-2013 年 2 月对 36 个地方政府本级政 府性债务进行了