第三章 远期交易.ppt

第三章 远期交易 第一节 远期合约概述 一、概念 远期合约(Forward Contracts)：交易双方约定在未来某一确定时间，按照事先商定的价格，以预先确定的方式买卖一定数量的某种资产的合约。 远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。 第一节 远期合约概述 二、特点 场外交易 双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。 远期合约大部分交易都导致交割。 远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。 第一节 远期合约概述 三、构成要素 标的资产：远期合约中用于交易的资产 多方（头）(Long Position)：在合约中规定在将来买入标的物的一方 空方（头）(Short Position)：在合约中规定在将来卖出标的物的一方 到期日：远期合约所确定的交割时间。此时，多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。 交割价格(Delivery Price)：合约中规定的未来买卖标的物的价格 远期价格（ Forward Price）：使得远期合约价值为零的交割价格 。 在合约签署的时刻，远期价格等于交割价格，随着时间的推移，远期价格有可能改变，而交割价格保持相同。除了偶然，二者并不相等。 远期价格和远期价值的区别 远期价格是跟标的物的现货价格紧密相联的，而远期价值则是指远期合约本身的价值，它是由远期实际价格与远期理论价格的差距决定的。 在合约签署时，若交割价格等于远期理论价格，则此时合约价值为零。但随着时间推移，远期理论价格有可能改变，而原有合约的交割价格则不可能改变，因此原有合约的价值就可能不再为零。 远期合约的现金流量 远期合约： 交割价格为K、期限为T-t、 标的物为一股股票 （股票当前价格S，期末价格ST） 远期合约的现金流量： ST –K 第一节 远期合约概述 四、远期合约的损益分析 第一节 远期合约概述 五、功能 保值——市场交易者利用远期交易确定某种资产的未来价格，以此来降低甚至消除价格变化带来的不确定性。 投机——市场交易者利用远期交易来赚取远期价格与到期日即期价格之间的差额。 价格发现——在高效率的金融市场上，远期价格应该是未来现货价格的“最佳估计值”，否则，投资者会利用被忽略的信息进行跨期套利获得超额利润。 第一节 远期合约概述 六、种类 远期利率协议——指买卖双方同意从未来一个商定的时期开始，在某一特定时期内，按协议利率借贷一笔数额确定的，以具体货币表示的名义本金的协议。 远期外汇合约——指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 远期股票合约——指在将来某一特定时期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 第二节 远期合约定价 一、基本假设 1、无交易成本 2、对于所有交易利润使用同一税率 3、能够以同样的无风险利率借入及借出资金 4、当套利机会出现时，他们会进行套利 注意：我们并不要求这些条件对所有市场参与者均成立，只要求这些条件对部分参与者成立。正是因为这些主要交易者的行为以及他们积极寻找套利机会的心态决定了远期价格与现货价格的关系。 第二节 远期合约定价 二、远期合约定价 符号说明 T：远期合约的到期时间，单位为年。 t：现在的时间，单位为年。 S：标的资产在时间t时的价格。 ST：标的资产在时间T时的价格（在t时刻这个值是个未知变量）。 K：远期合约中的交割价格。 f：远期合约多头在t时刻的价值。 F：t时刻的远期合约中标的资产的远期理论价格，简称为远期价格。 r：T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率（年利率），在本章以下中，如无特别说明，利率均为连续复利。 无套利定价思想 构建两种投资组合，令其终值相等，则其现值一定相等；否则就可进行套利，即卖出现值较高的投资组合，买入现值较低的投资组合，并持有到期末，套利者就可赚取无风险收益。 第二节 远期合约定价 （一）无收益资产的远期合约的价值 无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产，如贴现债券。 构建组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为Ke-r（T－t）的现金（无风险投资） 组合B：一单位标的资产。 远期合约到期时，两种组合都等于一单位标的资产 ，因此现值必须相等。 f+ Ke-r（T－t）=S； f=S－Ke-r（T－t） 第二节 远期合约定价 两种理解： 无收益资产远期合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。 一单位无收益资产远期合约多头可由一单位标的资产多头和Ke-r（T－t）无风险负债组成。 第二节 远期合约定价 远期价格F： F就是使合约价值f为零的交割价格K F=Ser（T－t）