基于EVA的公司价值评估模型 毕业论文.docVIP

1 引言 评估目标公司的真实价值，对于交易双方而言都至关重要。而EVA 作为企业绩效评价指标， 能够在考虑资本成本或资本费用的前提下全面衡量企业生产经营真正的盈利或创造的价值，从而降低采用利润增长、投资收益率等指标进行绩效评价高估企业利润、夸大企业业绩的可能性。EVA 这种方法不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理水平的重要指标，而且还可以引入价值评估领域，用于评估企业的价值。由于EVA全面考虑了企业资金成本的因素，能够真正的反映出目标企业是否对兼并方来说存在增值能力。而且实施EVA价值管理可以提高公司经营业绩，同时投资者用EVA来建立的公司价值评估模型并做出决策，就会将投资者和经营者的利益统一起来，使经营者像所有者一样思考，从而达到保护投资者利益的目的。 2 文献回顾 2．1 国外文献回顾 20世纪80年代后，美国的一家咨询公司Stern Stewart创立了EVA评估指标法，并且在1993年9月的《财富》杂志上完整地将其表述了出来。他的前提是一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上的为投资者带来财富，因此价值创造才是评估企业经营活动的正确指标。无论是股权投资还是债券投资都有其成本，只有企业创造的利润超过其所有的成本，之后的结余才是真正的价值创造，也就是所谓的EVA。 费雪(1906)完整的论述了收入与资本的关系及资本的价值确定问题［1］。费尔森和奥尔森(1995)在论文《估价与净盈余会计联系》中建立计价模型的股利折现模型(Dividend Discount Model，简称DDM)［2］，认为企业价值的根本要素是它的股利流量。Miles和Ezzell(1980)在《The Weighted a average cost of capital，prefect capital market and project life：a clarification》首先提出了计算加权资本成本的计算方法，并列示了计算过程中需要考虑的调整指标［3］。Tully(1993)认为，要提高EVA有三种途径：其一，在不增加资本的情况下获得更多利润；其二，使用较少的资本［4］；其三，将资本投资于较高回报的项目。Stewart（1994）发现，EVA是有用的管理工具，其作为公司治理标准已经得到国际公认。它可以提供一个框架，重新配置资源来为公司、股东和精力创造更加持久的价值［5］。O’Byrne（1996）利用资本化的EVA值作为自变量，市场价值为因变量做了回归，发现EVA在解释市场价值变化方面达到了31%，而税后净营业利润只解释了17%，当考虑EVA和市场价值变化时，EVA的变化解释了市场价值变化的55%［6］。 Putnam（1997）认为，EVA在分析股东价值是如何创造时着重于五个关键因素：税后扣除融资成本之前的税后净利润、资本加权平均成本；业务投资；投资回报率；竞争优势［7］。Wallace（1997）在《采用基于剩余收入的奖酬计划：你的付出有回报吗?》中指出，管理人员、业务顾问者及财经媒体报导人士均认为企业采用基于类似经济附加值的奖酬系统将改变管理者的行为［8］。Rogerson（1997）在《采用经济增加值指标解释跨期成本分摊和经理人投资激励机制》中由跨期成本分摊及经理人员投资诱因的观点建立一个理论模型，用来解释以经济附加价值作为绩效衡量标准的理由［9］。Wallace（1998）在其论文《EVA金融体系：管理系统应用研究》的问卷调查中提及采用经济附加价值于奖酬计划的公司对于资金的成本较为敏感，因此会增加负债的使用，此外他们也会设法增加应付帐款付现天数、减少应收帐款收现天数并增加销货收入［10］。Anteil（1998）等人在其论文《剩余收益最大化的渐进最优性》中提出用作业基础成本制度来支持经济附加价值［11］。Stoughton and Zechner（1999）写的论文《使用RAROC和EVA指标的最佳资本分配》中分析了金融机构的的资本分配问题，该文章考虑了金融机构的法定资本会受到投资计划风险的影响。他们证明最佳的投资决策可以透过以经济附加价值决定的奖酬契约来授权达成，而且他们也解出了最适合的资本分配法则［12］。Mayfield(1997)认为，只有投资于有正NPV值的项目和放弃那些资本成本大于资本回报的现有产品和项目，可以提高股东价值。难点在于计算其增加值和鼓励经理人及雇员创造长期价值［13］。 2．2 国内文献回顾 刘斌和李广磊(2002)简单介绍了EVA和MVA模型，分析了EVA的优点［14］。谢明华和乔卓 (2002) ［15］，陈群(2002)，秦红(2002)讲述了如何将EVA作为绩效评估指标引入我国企业［16］。王丰、宣国良(2002)从折现现金流方法入手，推导出企业价值和经济利润之间所存在的必