Canthepresenceofforeigninvestmentaffectthecapitalstructureofdomesticfirms中文翻译.docVIP

境外投资参与会影响本国企业的资本结构吗? Sajid Anwar, Sizhong Sun 摘 要:本文利用一个简单的理论模型,论证境外参与会影响本国企业的杠杆水平这一论断.本文所谓的境外参与是指一个既定的本国企业中境外投资的水平.我们对中国企业境外参与和杠杆水平面板数据应用该模型，以此探索两者之间的联系。本文采用包含工具变量的Tobit回归进行实证估计，结果表明，总体而言，境外参与对中国制造业部门本国企业杠杆水平的影响是负面的。我们发现，相对于国有企业，这种负面影响对私营企业更大。另外，我们还发现境外参与对杠杆水平的影响因行业而异，这一点与生产率溢出效应的异质性是一致的。 关 键 词: 境外投资,资本结构,杠杆水平,生产率溢出,面板数据分析,中国 引言 国际商业研究员们,如 Duning(1988),认为外资企业相对本国企业拥有明显的优势,因而一国的外商直接投资会影响本国企业的产出.外商直接投资不仅会直接影响本国企业的产出,而且会通过相关的溢出效应产生间接的作用.外资企业的加入使得国内市场的竞争更加激烈,从而影响本国企业的盈利能力.更加激烈的竞争也限制了本国企业的成长机会.盈利能力和成长机会是企业资本结构的重要决定因素(Céspedes et al., 2010;Kayo和Kimura,2011;Margaritis和Psillaki,2010).Brander和Lewis(1986）证明了企业的产出和融资结构决策是相互联系的,这是对相关文献资料的重要补充.近年来包括Campello(2006)在内的专家们所做的研究,从实证方面评估了企业产品市场业绩与融资决策之间的联系.Campello论证了债务融资并不是一定会损害企业的产品市场业绩,适度的债务可以增加市场份额. 假设： 企业的产出和融资结构决策是相互联系的； 外商直接投资会影响企业产出； 那么，一国的境外参与会通过相关的溢出效应影响企业的资本结构。例如，由于境外参与增加（由外商直接投资增加引起），股本募集变得十分困难，本国企业将转向债务融资。换言之，根据金融以及国际商业和经济文献的记载，境外参与和国内企业的资本结构之间存在明显的联系。然而，现有的研究中没有一个正式地探索这种联系。 本文对现有的文献做出了两点重要的贡献。其一，一个简单的理论模型显示境外参与的增加会使国内企业的最优债务水平和投资水平都得到提升，该模型中境外参与会导致对国内企业的生产率溢出效应。如果境外参与对提升最优债务水平的影响小于对投资水平（等于债务与股权之和）的影响，那么境外参与将降低国内企业的杠杆水平。其二，利用2000-2007年中国制造业部门企业面板数据，实证评估国内企业的境外参与和杠杆水平的关系。Chen（2004）曾提到，与多数西方企业相比，中国企业更多地用留存收益进行企业融资。然而，最新数据表明企业融资更倾向于采用股权融资。 除了我们，Chen（2004），Chen 和 Strange（2005），Huang 和 Song（2006），Qian et al.（2009）以及 Li et al.（2009）也曾考虑过中国资本结构的决定因素。但是，他们的研究都没有涉及境外参与对国内企业资本结构影响的分析。本次研究中的实证分析建立在全面的数据集的基础上，其中包含了中国85%的工业产出。如此广泛的数据集使得本文能够准确衡量境外参与程度。之前的研究之所以没有实证检验境外参与对企业资本结构的影响，原因之一可能是可供使用的数据集不够大。对中国的早期研究指出私营企业和国有企业在融资决策方面大相径庭。因此，我们也分别检验私有企业和国有及集体所有企业中境外参与对资本结构的影响。融资决策会因中国行业部门而异，因此本文也分开考察纺织业、交通运输设备制造业、电力机械和设备制造业以及通信设备、计算机和其他电子设备制造业。之所以选择这些行业是因为它们的数据容易得到。实证检验的结果建立在 Tobit 和工具变量 Tobit 估计的基础上。本文实证分析表明，在中国的制造业部门，境外参与会降低国内企业的杠杆水平。我们发现，对私有企业杠杆水平的负面影响相对较大。而且，境外参与对国内企业杠杆水平的影响因行业而异。 本文的检验过程如下。在第二节中，我们提出了一个理论模型，显示境外参与和国内企业的资本结构之间的联系。在第三节中，我们在理论模型的基础上定义了一个实证模型。这一节也包含对数据的讨论。第四节和第五节讲述实证检验的结果，同时包含了结束语。 二．企业杠杆水平和境外参与：理论模型 本节利用一个结合了金融理论和国际商务元素的简单理论模型，旨在建立境外参与和企业资本结构之间的联系。 考虑这样一个行业：表示外资企业的比例。其中一个具有代表性的国内企业的财富总量是W，企业在0时刻为筹措一笔投资资金I举借外债D，该笔资金准备在1时刻投