经济变化的前瞻性指标之一财政支出收入比.docVIP

经济变化的前瞻性指标之一：财政支出收入比 在中期策略会中我们曾提出一个观察经济变化的信号逻辑图，如下： 即，从逻辑上而言，真正对于经济变化能够具有前瞻性作用的指标只有三类：1、金融数据；2、财政支出收入比（类似于财政净支出概念）；3、定单数据。日常观察中，虽然市场很关注电量等数据，但是客观而言，这些数据均属于高频同步信号，而不具有前瞻性，利用趋势外推的原理去判断经济变化在逻辑上说不通。 结合今天发布的财政支出收入数据，我们来谈一下财政支出收入比。该比率我们是采用12个月的滚动平均值来进行刻画，而不是单纯用财政支出增速来刻画，原因有二：1、单纯的财政支出数据没有考虑财政净支出概念，存在缺陷；2、单月的财政支出同比数据波动过大，难具有趋势性方向。将“财政支出/财政收入”具备了净支出的概念，将该指标滚动平均则具有了趋势性概念，具体选择的滚动周期可自行定义，但是不影响效果。 从逻辑传导来看，“政策变化方向与变化力度—中介前瞻性指标—实体经济变化”这个是一个逻辑清晰的链条，上半年整体市场纠结的是该链条的第一部分（政策是紧缩还是放松的争论），目前该争论已经无分歧，主要观察其中介指标是否开发发出积极变化。 今天刚发布了6月份财政收入与支出情况，我们看看该中介前瞻指标的变化，如下图： 对于该指标的变化有两点值得关注：1、其是否发出了方向性变化；2、其变化的幅度是否超越了正常的均值。一般情况下，其方向性拐点的变化预示了财政政策在阶段性的积极或稳健含义，而其是否超越历史周期中枢则预示其政策力度的大小。当两点都具备时候，则意味着该指标很大概率上将对未来经济变化起到积极前瞻的影响。 历史上有这样几个时间点可以关注验证，自2008年以来，中国的经济变化出现了小周期较为频繁的特征，其中2008-2009年、2010年三季度、2011年四季度、2012年三季度都出现过经济增长短期内企稳、出下阶段性改善的局面，这几个时间点上都可以找到财政支出收入比支撑的影子。 而今年以来，从5月份开始财政支出收入比出现了改善迹象，该改善在6月份呈现加速上行态势，支出收入比从5月份的1.086上行到6月份的1.103，并明显超越了财政中性周期的均值水平1.068。总体来看，其正发散出积极的信号，由于存在时滞因素，当期的中介前瞻指标虽然未必一定体现在当期的实体经济数据中，但是后期必然有所体现（除非中国真的发生了流动性陷阱）。 因此从上述变化来看，“财政支出收入比的底部抬升”+“金融底的崛起”可能是当前影响债券市场的重要因素，这个因素将继续给当前债券市场以负面压力，我们依然坚持我们前期作出的判断： 总体来看，市场要走一段相对煎熬的时期，时间点看在8月底9月初，空间点看在5.4-5.50%（4.3-4.40%）。因此在三季度我们更着眼于风险点因素，届时才可以更多的去寻找机会性，特别说明的是，在时间点看法和空间点看法比较上，我们更倾向于看重时间点的判断。在目前阶段中，我们继续保持谨慎看法。