公司价值评估基本方法和应用详解.doc

公司价值评估基本方法和应用 【内容提要】 目前，公司价值评估通常采用三种方法，即可比公司法、现金流量折现法和经济收益附加值估值法。本文较为详细地对这三种方法的基本原理、使用方法和步骤、适用范围和特点等进行了研究和分析，并针对其中容易出现差错的一些细节问题给予详细的解释和说明。 除承销发行应用到公司价值评估的方法外，我公司在开展其它资产业务时也常常会涉及到较为复杂的公司价值估值和分析工作。由于本文所介绍的三种公司价值估值方法具有普遍意义，我公司在进行股权转让、债务重组等其它投资银行业务中也可以借鉴这些方法对目标企业进行估值分析，从而能科学地确定资产处置的价格，最大限度地实现资产价值回收的最大化。 一、研究目的 公司价值评估是股票承销业务中的一项重要环节。公司价值评估和股票发行定价是否合理，不仅关系到发行人、投资者的切身利益，而且关系到承销商的声誉和承销风险。 市场化的股票发行定价一般都是根据投资者实际需求情况，由主承销商和发行人协商确定发行价格，投资者实际认购需求往往是股票发行定价的决定因素。但在征询或研究投资者认购需求之前，主承销商必须在发行人的配合下，估算反映发行人市场价值的参考价格，即对公司进行价值评估，作为投资者做出认购决策的依据。 本研究的基本目的就是通过对国内外公司价值评估的基本方法（或模型）进行研究、总结，为我公司在承销工作中遇到的公司估值问题提供理论依据和实务操作指南。 此外，我公司在开展其它资产业务时也常常会涉及到较为复杂的公司价值估值和分析工作，如对债转股公司的股权进行转让、和债务人协商进行债务重组等。在这些经济活动中，公司也可以借鉴本研究所展示的估值分析方法。 二、公司价值评估常用的方法 在为股票发行定价而进行的公司价值评估中，目前大致有三种基本方法：可比公司法、现金流量折现法和经济收益附加值（EVA）估值法。每种方法都有自己的角度和侧重点，需要承销商根据经验和对企业和市场的判断选择合适的估值方法。下面我们逐一详细介绍这些方法。 [点评：根据进一步的研究，实际上我们对此已经有了更新的认识。从理论基础来看，经济收益附加值估值法和现金流量折现法体现了相同的经济学原理，因此两者是内在地相互统一和贯通的，只不过所使用的技巧不同而已。 此外，国际上还使用另外一种方法——衍生估值法——进行价值评估。衍生估值法是通过运用期权价值模型，如著名的Black-Scholes模型，来计算具有期权特性的资本价值。从某种意义上讲，公司股权可以被视为一种长期的买方期权。由于这种方法的使用局限性较高，在国内还罕所使用，因此我们就不在这里介绍了。] 三、公司价值评估方法之一——可比公司法 （一）可比公司法的基本原理 经济理论和常识都认同一个基本原则：成熟市场下，类似的资产应该有类似的交易价格。按照这一原则，评估一项资产价值的一个直截了当的方法就是找到一个由消息灵通的买者和卖者刚刚进行完交易的相同的、或者至少是接近的可比资产。当然，绝对相同的两项资产是不存在的，因此在评估一项资产时要根据其与可比资产的差异进行调整。调整时涉及两个数值，一个是价值指标V，另一个是与价值指标有关的可观测变量x。进行比较所依赖的关键假设前提就是评估对象的V与x比例与可比资产的V与x比例相同。 如果评估对象是发行人，那么关键假设前提就可以用等式1-1表示。根据1-1，就很容易得到发行人的价值指标（总价值或股权价值），如公式1-2所示。 （1-1） （1-2） 可比公司法就是通过将发行人与具有相同行业和财务特征的已上市的可比公司进行比较，来对发行人的市场价值进行估值的方法。该方法将可比上市公司价值与选用的财务变量做比较，以计算出估值倍数，然后用发行人的财务变量乘以估值倍数，便可得到发行人的总价值或股权价值。 可比公司法优点是简单、易于使用，尤其是当可比公司比较多，而且可比公司股票市场价格具有有效性时。缺点是由于不可能存在完全相同的可比公司，所以可比公司的选择是一个带有主观性的决定，容易受人为因素的影响。目前，在我国的承销定价实际运作中，市盈率法是最常使用的一种方法，而市盈率法正是可比公司法其中的一种。 （二）可比公司法的基本步骤 可比公司法的关键是可比公司的选择和财务变量的选择。可比公司法的具体步骤如下： 1、可比公司的选择 选择可比公司时主要是在经营方面和财务方面寻找类似的公司。在经营方面主要注意以下因素：行业、产品、销售渠道、市场、客户、生产销售的季节性、经营的周期性、经营策略等等；在财务方面则主要关注以下因素：资产规模、销售收入、营业利润、息税前利润（EBIT，Earnings Before Interests Taxes）、息税折旧摊销前利润（