第十章_国际金融危机技术报告.ppt

第三阶段：购买信用评级较高的住房抵押贷款证券、担保债务凭证的商业银行、保险公司、共同基金和养老金等受到冲击。 第四阶段：美国的实体经济受到冲击。通用汽车宣布破产，美国两大抵押贷款公司“两房”被接管，大批公司裁员。 二、美国次贷危机的成因 1、美国宏观经济形势和宏观经济政策的变化 2001年后，美国政府采取了大幅度减税和降低利率等宽松的货币政策和财政政策来刺激经济，并期望通过大力发展房地产市场来带动相关行业的复苏。 美国经济政策的变化使得收入较低、还款能力不高的次级信用的贷款人在超低利率和房价不断上涨的背景下纷纷购房，后来随着通货膨胀的加剧，美国政府又接连提高利率，房价大幅下跌，越来越多的次级抵押贷款者不堪重负、无力还贷，导致大量逾期违约现象出现。 2、房贷证券化。房贷公司和商业银行出于流动性和分散风险的考虑，把次级抵押贷款和优质的按揭贷款打包一起卖给“两房”和投资银行，投资银行又将债券出售给市场投资者，这样，巨大的房地产泡沫被转嫁到资本市场和社会投资者。 3、金融创新被滥用，金融工具杠杆率过高。金融机构片面追求利润把证券化资产通过复杂的金融产品创新制造出更多无限放大风险的金融产品，用极小比例的自由资金通过大量负债实现规模扩张。 4、CDS（信用违约掉期）。美国金融产品之所以杠杆率过高，是因为CDS产品的存在，信用保险机构为这些风险巨大的融资活动提供担保。CDS使可控制的违约风险向信用保险机构集中，变成高度集中的不可控制的风险。 5、投资银行的异化。投资银行本是金融中介机构，但美国的投资银行被房贷证券化交易的巨大利润所惑而角色异化。投资银行通过承销债券赚取中介费用的同时，大举买卖次级债券来获取收益。角色的异化不仅使中介机构失去公正，也将自己拖入泥潭不可自拔。 6、对冲基金缺乏监管。“追涨杀跌”的对冲基金加速了金融危机的爆发。美国有大量缺乏政府监管的对冲基金，当次贷危机爆发后，对冲基金疯狂做空美国股市，加速了整个金融系统的崩盘。 三、美国金融危机的本质和根源 美国金融危机的本质：美国低储蓄、高消费的发展模式不可持续。 美国金融危机的根源：美国资产膨胀型消费模式不可持续。即美国金融危机的根源是美国以收入为基础的储蓄模式向以资产为基础的储蓄模式的转型。 美国是服务支持型的金融体系，过度负债。以透支为代价的消费狂潮促成了房地产泡沫的形成，一旦泡沫破灭，危机便不可避免。 四、美国金融危机向全世界的传导渠道 1、虚拟经济层面（金融层面） （1）在目前的国际货币体系下，美元是最重要的国际清偿手段和国际储备手段，美元持有国一般都会持有美国的各类债券类资产，各国金融机构也大量投资美国金融市场，一旦美国金融市场出现问题，必然引发其他国家的金融机构投资失败。 （2）美国等发达国家的金融机构撤资回国以缓解流动性危机和融资危机，使得发达国家的海外投资大幅萎缩，从而引发外部的连锁反应，使得金融体系整个融资渠道发生紊乱。 2、实体经济层面 （1）贸易方面。美国金融危机导致美国等发达国家的进口需求下降，使得发展中国家的出口下降，对经济增长产生负面影响。同时，由于金融机构出现问题，正常的国际贸易融资受到严重冲击，从而影响到进出口贸易的发展。 （2）国际直接投资方面。由于大型金融机构出现问题，引起严重的信贷紧缩，使得国际投资资本迅速回撤自救或流向安全资产避险。再外资大规模撤出的影响下，外资依赖度高的经济体投资下降，使得主要的初级产品出口国、主要工业产品出口国的出口增长快速下降，最终拖累整体经济增长。 五、美国金融危机的启示 1、一国的货币政策要有一定的稳定性，央行对宏观经济政策的调整要适度。 因为货币政策从实施到见效是存在时差的，不应该频繁地利用货币政策来调整宏观经济，否则，容易促成“追涨杀跌”的预期，这样对宏观经济的稳定运行是不利的。 2、对目前的国际货币体系进行渐进式的改革。 从宏观上看，此次金融危机是当前不合理的国际货币体系的积弊所致，因此，重构适应国际经济新秩序的国际货币体系是必然趋势。 但是，目前来说，创造世界性的货币是不现实的。 金融危机之后，信用货币体系依然存在，美元依然是国际本为货币，但美元的地位会受到冲击。 应充实国际货币基金组织，加强金融监管，赋予国际金融组织足够的独立性和权威性；建立一个有效地调节国际收支不平衡的规则，加强对美国向世界滥发美元的约束。 金融危机理论 金融危机是指全部或者大部分金融指标——短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数——的急剧、短暂和超周期的恶化。 根据IMF的分类，大致可以分为三种：货币危机、银行业危机和外债危机。 金融风险与金融危机 金融风险与金融安全 金融风险与金融稳定 货币危机的第一代模型 货币危机的发生是因为政府宏观经济管理政策失