第三章汇率制度理论要点解读.pptVIP

五、固定汇率与货币投机冲击 现代货币投机攻击模型的研究表明，国际投机资金选择上述“三元冲突”激化的时候冲击固定汇率制度，导致货币危机和金融危机，直至固定汇率崩溃。 固定汇率制度下的货币投机是单向的、不对称的，投机者只赚不赔。这诱使国际投机资本对固定汇率的攻击无孔不入。20世纪70年代末以来投机攻击理论的研究表明，对于一个实行固定汇率制度的国家，在追求国际资本自由流动的同时还要实施自主的货币政策，投机分子往往暗中准备，伺机发起攻击；投机资本选择“三元冲突”最激烈、矛盾最深刻的时候攻击弱币，促使固定汇率解体。 投机攻击模型研究得出结论：一国初始储备越多，攻击时刻越晚；国内信贷在货币供给中的比例越大，攻击越早。 资产替代性越差，国际资金流动程度越低，攻击时刻越晚；国际借款、外汇管制等可以延缓攻击的时刻。 决定攻击时刻的主要因素是国内信贷的增长率，即货币政策自主性的高低。 第四节 浮动汇率制度理论 一、浮动汇率制度的含义 在浮动汇率制度下，政府对汇率不加以固定，也不规定波动幅度，而是根据市场的外汇供求情况，任其自由涨落。当外币供过于求时，外币汇率下浮；当外币供不应求时，外币汇率上浮。 二、浮动汇率制度的类型 1. 按政府是否进行干预，可分为： (1) 自由浮动(Free Floating)，或称清洁浮动(Clean Floating)。 (2) 管理浮动(Managed Floating)，或称肮脏浮动(Dirty Floating)。 2. 按照浮动的形式，可分为： (1) 单独浮动(Single Floating)。 (2) 联合浮动(Joint Floating)，或译为共同浮动。 三、浮动汇率下的经济政策自主性和经济稳定 (一) 浮动汇率学派的观点 浮动汇率制度下经济政策更加自主和有效。浮动汇率可以保证经济稳定增长。 他们的理由主要是： (1) 浮动汇率可以使国际收支始终处于均衡状态，所以政府当局可以不受汇率和国际收支条件的任何限制，把需求管理政策直接放在使国内经济稳定的目标上，这样就可以提高需求管理的效率，提高货币供给的控制能力。 (2) 浮动汇率可以使本国经济活动免受外国经济扩张和收缩的影响。当外国经济扩张或收缩时，本国的物价水平会随之上升或下降，从而使本国贸易项目出现逆差或顺差。在这种情况下，本国货币也会随之贬值或升值，以此补偿外国经济扩张或收缩对相对价格水平的影响，恢复贸易项目的平衡。结果，外国经济的扩张和收缩对本国经济就不能产生影响。 (二) 固定汇率学派的观点 固定汇率的支持者反驳了上述观点。蒙代尔从宏观经济调整的角度，说明外部利率的变动会通过浮动汇率对物价和就业产生重大影响。他指出，国外利率的上升引起国内资本外流，资本项目出现逆差，本国货币贬值；贬值一方面使出口扩大，可以用贸易项目盈余补偿资本项目的赤字，另一方面出口扩大，需求增加，物价上升，消费减少，产出和就业减少。如果政府采取紧缩性货币政策阻止物价上升，将引起投资需求的下降，也会导致产出和就业水平的下降。 (三) 对争论的分析 此处争论的问题焦点集中于两个：一是浮动汇率是否可以隔离一切外部冲击，二是浮动汇率是否带来经济稳定。如果外部冲击是实际经济因素的变化，例如消费结构、需求结构、生产结构、生产技术等等，浮动汇率也不可能完全隔离这些冲击。而浮动汇率是否带来经济稳定，则是20世纪70年代以来一直争论不休的问题。自普遍实行浮动汇率制度以来，汇率的巨幅波动和投机的确给世界经济带来了不稳定。 四、汇率制度选择理论评述 汇率制度的选择(Choice of Exchange Rate Regime)，是指一个国家在浮动汇率制度、固定汇率制度以及各种形式的中间汇率制度之中做出选择(而无论是主动选择的还是被动接受)。汇率制度选择理论的核心内容是对固定汇率制度和浮动汇率制度孰优孰劣的比较。固定汇率制度和浮动汇率制度孰优孰劣的争论，反映了不同的理论基础和不同的经济调节观。 作为固定汇率制度的理论基础，金本位的汇率理论事实上已经失去了存在的基础。 作为浮动汇率论的理论基础，购买力平价理论也存在着很多问题。 第五节 爬行钉住汇率制度理论 一、爬行钉住汇率制度的含义和特点 爬行钉住(Crawling Peg)汇率制度，也可译为蠕动钉住汇率制度。根据《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》，爬行钉住指的是这样一种汇率制度，在该制度下，一国的货币价值是固定的，但也可以浮动。任何国家都力图保持其货币的固定价值或平价。但是，如果为了纠正一国国际收支的“根本性失衡”问题而有必要调整其货币本身的平价时，那么，它就会逐渐地改变。在该制度下，平价的变动是通过大量的微小变化而慢慢实现的，以致使汇率的调整过程实际上是连续的。因此，