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资产价格的时变跳跃:碳排放交易市场的证据 　　摘要 随着金融属性日益显现，碳排放交易市场呈现出与其它资本市场相类似的特征，如波动聚集。由于离散随机事件时常发生，碳排放交易市场的价格也可能出现不同程度的跳跃。准确刻画碳排放交易市场价格的跳跃特征，有利于该市场的风险管理和产品定价。考虑到欧盟碳排放交易市场发展相对比较成熟，文章选取该代表性市场作为研究对象，以期得到更具有普适性的研究结论。首先，文章选取2010年1月4日到2014年12月31日欧盟碳排放配额（EUA）现货价格的日收益率数据，构建常数跳跃强度模型，研究不同发展阶段上EUA收益率数据的跳跃行为。研究结果表明：碳排放交易市场EUA的收益率发生了异常波动，且这种异常波动的状态将会保持一段时间；在不同阶段上，EUA现货市场的跳跃呈现动态的时变性。其次，文章假设跳跃幅度具有条件动态性，分别采用ARJIRt GARCH模型和ARJI Rt-12 GARCH模型研究跳跃幅度及其方差是否对市场波动率存在敏感性。最后，文章运用ARJIht GARCH模型，分析跳跃幅度的方差对GARCH波动率的敏感性。实证研究发现：引入动态跳跃强度的ARJIRt GARCH模型、ARJI Rt-12 GARCH模型、ARJIht GARCH模型，均优于常数跳跃强度GARCH模型；碳资产价格的时变跳跃特征不能忽略，其跳跃强度的持久度为0.316，即市场上此一时刻的强（或弱）跳跃在下一时刻仍然呈现强（或弱）跳跃的概率；同时，这种跳跃与整个市场的波动率、GARCH波动率之间都存在显著的敏感性，其敏感系数分别为1.635和0.378。此外，历史离散随机事件对碳排放交易市场产生的影响程度较小，敏感度仅为0.043，且事件的冲击不存在显著的持久性。鉴于此，建议我国在发展碳排放交易市场时，一方面应该尽量保持相关政策的稳定性，稳步推进市场发展，减少市场本身所产生的非系统性风险；另一方面可以研发更多的碳金融产品，以期抵御源自外部离散事件的冲击而带来的系统性风险。 中国论文网 /7/view-7138607.htm 　　关键词 碳排放配额；时变跳跃；跳跃强度；ARJI模型 　　中图分类号 F830.9 文献标识码 A 文章编号 1002-2104（2015）11-0012-07 　　与其它资本市场类似，由于离散随机事件的发生，碳金融资产的价格可能出现不同程度的跳跃，因而准确研究这一特征，有利于碳排放市场的风险管理和产品定价，且能够为我国在设计碳排放交易机制方面提供一定的经验参考。近年来，由于受到全球金融危机、欧债危机等的冲击，欧盟碳排放配额的价格更容易出现波动。Bataller and Tornero [1]基于被截的均值模型，研究了在受管制规定及时事要闻等信息发出后碳交易市场价格的波动特征，发现在时事要闻公布当日及前几天内，碳市场的价格受到明显的影响，然而碳产品收益率的波动性却并没有影响。该项研究中，被截的均值模型无需考虑数据的跳跃。事实上，碳排放价格序列可能存在跳跃。据现有文献，多数学者运用跳跃-扩散过程研究碳排放市场的跳跃。Daskalakis等[2]引入跳跃-扩散过程分析随机游走的碳排放现货价格序列，发现该序列呈现出非连续突变的特征且不稳定，同时其收益率呈现显著的尖峰厚尾现象，表明收益率序列不服从正态分布。更多相关研究，如Borovkov等 [3]。最近，Chevallier and Sévi [4]基于Todorov and Tauchen [5-6]的activity signature function framework研究碳期货价格的高频数据，以证明二氧化碳期货价格的随机过程存在许多大跳跃和小跳跃。Sanin等[7]基于时变跳跃概率研究欧盟碳排放配额第II机制上的短期价格行为。与上述研究不同，Gronwald and Ketterer[8]基于Chan and Maheu [9]的自回归跳跃强度模型（ARJI模型），研究碳排放交易市场的跳跃特征。从现有文献看，国外学者大多引入跳跃-扩散过程及其拓展形式来研究碳排放市场的跳跃特征，仅Gronwald and Ketterer [8]采用ARJIGARCH模型来展开研究。据国内现有文献，基于ARJIGARCH模型的碳排放市场价格时变跳跃特征的研究鲜见。鉴于此，文章选取2010年1月4日到2014年12月31日欧盟碳排放配额（EUA）现货价格的日数据，基于ARJI模型对碳资产价格进行以下三方面研究：第一，构建常数跳跃强度模型，分别研究欧盟排放交易体系的第二阶段（2010-2012年）、第三阶段（2013-2014年）以及整个样本期的EUA收益率数据的跳跃行为特征。第二，采用时变跳跃强度模型来研究欧盟碳排放市场发生随机跳跃的时变动态性。假设跳跃幅度的条件均值