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企业价值创造 与 财务报表分析 重庆大学经济与工商管理学院会计学系 刘斌 2013年12月 drliubin@263.net 目 录 一、价值创造的基本原理 二、价值评估的基本流程 三、财务报表的核心内容 四、财务报表的价值分析 一、价值创造的基本原理 1.价值创造的核心理念 经营活动与金融活动 账面价值与市场价值 会计利润与剩余收益 正常增长与异常增长 2.价值实现的基本流程 NFA 可以为负 (NFO) NFI 可以为负（NFE） 3.价值评估的主要模型 价值评估的传统模型 股利折现模型 现金流折现模型 股利折现模型 现金流折现模型 价值评估的现代模型 剩余收益模型 异常收益增长模型 二、价值评估的基本流程 用一个价值评估模型指导全过程 预测是该过程的核心。价值评估模型指明需要进行预测的方面（步骤3）以及如何将预测转变成价值评估（步骤4）。需要做哪些预测决定了信息分析的内容（步骤2） 1.了解企业的背景知识 2.财务报表的质量鉴别 3.未来收益的预测方法 4.未来收益的简单预测 SF1：以公允价值为基础的预测 SF2：以期初资产为基础的预测 SF3：以期末资产为基础的预测 未来收益的完整预测 4.对未来收益进行价值评估 5.根据价值评估进行决策 三、财务报表的核心内容 财务报表的价值反映 财务报表的逻辑关系 财务报表的重新表述 1.财务报表的价值反映 2.财务报表的逻辑关系 3.财务报表的重新表述 四、财务报表的价值分析 注：通过对某个公司现实的盈余质量进行分析，可以发现该公司真实的核心盈利能力。 2.收益增长分析 3.基本风险分析 附录A：ROCE的证明 附录B：RNOA的证明 附录C：相关英文字母的汉语翻译 盈利能力分析收益增长分析基本风险分析 1.盈利能力分析 注：通过某个公司未来收益增长的各驱动因素的变化来估计未来的收益增长情况。 注：通过众多公司的横截面资料，估计历史β值和基本风险因素之间的统计关系，然后用最近的基本风险因素来估计某个公司未来的β值，从而最终得到股权投资所要求的回报率。 * 价值创造的核心理念价值实现的基本流程价值评估的主要模型 经营活动与金融活动账面价值与市场价值会计利润与剩余收益正常增长与异常增长 经营活动：价值创造的源泉实体投资：价值创造的基础金融投资：不创造价值融资活动：不创造价值  一切能按公允价值计量的资产均不创造价值，一切不能按公允价值计量的资产均创造价值。 净资产的账面价值低于市场价值的原因是： 历史成本计量资产的价值低估 （A+B）A+B 遗漏资产  有利润不一定创造价值，只有超过资本成本要求的剩余收益才是创造价值的源泉。  利润增长不一定创造价值，只有超过资本成本要求的异常收益增长才能够创造价值。 OR - OE = OI OR OE D 表示变化 经营活动 融资活动 OI - DNOA = C - I C - I - D NFA + NFI = d+F 产品和 要素市场 顾客 供应商 价值评估的传统模型价值评估的现代模型 或 剩余收益模型 异常收益增长模型 步骤 1 – 了解企业 产品 知识基础 竞争 法规限制 步骤 2 – 分析信息 财务报表中的信息 财务报表之外的信息 步骤 3 – 预测未来收益 衡量现实价值 预测新增价值 步骤 4 – 将预测转变成价值评估 步骤 5 – 根据价值评估进行决策 外部投资者 将价值与买、卖或持有的价格进行比较 内部投资者 将价值与接受或拒绝采用该战略的成本进行比较 战略 技术 技术变革 研发项目 信息网络 管理能力 创新能力 学习能力 产品 产品种类 消费需求 价格弹性 品牌名称 专利保护 替代产品 市场 营销过程 分销渠道 生产过程 供应网络 成本结构 规模效应 竞争 集中程度 进入障碍 行业地位 战略同盟 环境 政治影响 法律约束 税收政策 政府管制 交易操纵 收入确认 费用确认 非常项目 特殊主体 会计质量 稳健会计 中立会计 激进会计 利润操纵 会计政策 操纵动机 敏感区域 常用手段 未来收益的简单预测 未来收益的完整预测 SF1：以公允价值为基础的预测 SF2：以期初资产为基础的预测 SF2：以期末资产为基础的预测 基本假定：能够从相关资产负债表中得到 各项目的公允价值。