第五章 前景分析预测投资.ppt

第五章前景分析 : 預測 第一節 預測與其他分析的關係 第二節 預測技術 第三節 季節性與期中預測 第1節 預測與其他分析的關係 基本上預測並不是一個獨立的分析，而是將經營策略分析、會計分析、財務分析的各項結果，加以總結整理。欲對未來獲利情形加以預測，必須建立在前面各項分析的基礎上。 第2節 預測技術 2.1 預測的整體架構 2.2 預測起始點 2.3 細部預測 2.4 敏感性分析 2.1 預測的整體架構 預測未來績效最好的方法就是整體預測，也就是同時對盈餘、現金流量，以及資產負債進行預測。即使分析者所感到興趣的只是某項單一層面，整體預測仍有其重要性，因其可排除一些不切實際的假設。 不同的產業有不同的關鍵項目，但是除了金融服務業以外，大體上各產業必然存在二大預測關鍵項目，一是營收預測，一是利潤預測。 2.2 預測起始點 一、銷貨收入 年銷貨收入大致遵循著「趨勢性隨機漫步」的型態，即銷貨（t+1）=銷貨（t）+近幾年來的平均變動。 二、盈餘 通常盈餘也是大致遵行「趨勢性隨機漫步」或是「隨機漫步」的型態，即盈餘（t+1）=盈餘（t）+誤差項。 三、投資報酬 ROE和其他投資報酬的指標都具有平均數復歸的特性。也就是說，高於或是低於平均報酬率的公司，通常會在三至十年內回復到正常的報酬水準。 圖5-1 ROE的時間變化圖 四、獲利率 ROE = 淨利率 × 資產週轉率 × 權益乘數 資產週轉率基本上是產業技術的函數，因此資產週轉率通常相當穩定；而管理當局的資本結構政策不會經常改變，所以財務槓桿也很穩定。獲利率和ROE一樣，長期下來會因競爭壓力而趨向正常水準。 2.3 細部預測 一、銷貨收入預測 二、費用與盈餘預測 三、資產負債預測 四、現金流量預測 一、銷貨收入預測 大多數的預測活動都始於銷貨或營收預測，對大型零售公司來說，銷售預測通常會考慮上年度的營收、增加的零售據點，以及每個零售點的銷貨成長。 當欠缺足夠的歷史資料可資參考時，可採取另一種目標市場估計法，也就是先估計目標市場的大小，並預估市場滲透度，同時評估要多久可以達到該滲透程度。Ex: 表5-1列示了對Compaq營收及盈餘的預測。 Duff Phelps的預測似乎是建立在整體觀點上，就是將公司是唯一個整體來預測。表5-2即一細部預測，比表5-1預測要好的多。 二、費用與盈餘預測 不同的費用背後有不同的驅動因子，所以費用的預測應該逐項進行。其中幾項主要的費用項目都與銷貨密切相關，可以銷貨百分比表達，例如銷貨成本、銷管成本等。RD與目前的銷貨較無直接關係，但大致上仍具有長期關係。 以Compaq為例，三項主要費用－銷貨成本、RD費用、以及銷管費用－均以銷貨百分比來預測（詳表5-1） 三、資產負債預測 不同的資產負債項目代表不同的營業或投資、理財活動，因此背後的驅動因子可能互不相同，故最好是逐項預測。不過，有些帳戶如營運資金與固定資產等，就長期而言，受到銷售活動的影響，可透過銷貨百分比加以預測，但要經過資產使用效率預期變化的修正。 （ref:表5-3） 四、現金流量預測 盈餘與資產負債帳戶的預測，即隱涵了現金流量的預測。表5-4為對Compaq1994年現金流量的預測。除了資本支出、利息費用、折舊費用、遞延所得稅等項目外，大多數的項目都可以由表5-3中的盈餘與資產負債資料來計算獲得。 2.4 敏感性分析 以上所有關於預測的討論都只是一個「最佳猜測」而已，而未能觸及其他的可能狀況，似欠週延。例如，在評估有無短期融資需要的可能性時，對淨利與資產週轉的預測似以較保守的觀點為宜。又如，如欲評估Compaq的價值，也應考慮銷貨成長、獲利率、資產利用率等對某些關鍵性假設之敏感性。 敏感性分析在界定利潤與現金流量的關鍵驅動因子方面很有幫助。由表5-5可以發現，銷售成長越強，可支配現金流量越少。主要是因為越高的銷貨成長越需要較大的管理資金投資。 第3節 季節性與期中預測 季節性對銷貨與盈餘行為的重要性可能超乎一般想像。它不僅出現在一般人所熟知的零售業聖誕節假期中，季節性現象甚至可能與氣候有關、與新產品推出的習慣有關，或者與其他各種出人意料的因素有關。 因此，預測的起始基準點絕不能只著眼於上一季的績效。如果一定要選擇一季的績效作為基準，也以上年同季的資料為宜。 Foster模型適用於不少產業。以數學表示，設Qt表第t季的盈餘或是每股盈餘，E（Qt）為其期望值，δ為本季節盈餘年成長的長期趨勢，ψ則為上季的年度成長金額(Qt-1 – Qt-5)的一定比例： E(Qt) = Qt-4+δ+ψ(Qt-1– Qt-5 ) 此一模型亦適用於銷貨資料。單季盈餘決定於三個因素：上