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上海家化财务分析 花露水的前世今生 * 一 公司基本简介 * （一）公司基本信息 股票简称：上海家化 股票代码：600315 公司全称：上海家化联合股份有限公司 上市日期：2001.3.15 注册资本：672,525,711.00 行业种类：制造业——化学原料和化学制品制造业 股本规模：672,525,700股（截至2013年06月07日） 控股股东：中国平安保险集团有限公司 公司简介：以自行开发、生产和销售化妆品、个人保护用品以及洗涤类清洁用品为主营业务,是中国日化行业的支柱企业.公司坚持差异化的经营战略,在充分竞争的日化市场上创造了六神、美加净、清妃、佰草集、家安、舒欣等诸多中国驰名品牌,占据了众多关键细分市场的领导地位. * （二）行业特点——SWOT分析 上海家化 * 主要竞争对手 Strength：? 1、强势品牌获得更多的政策支持? ?2、消费者需求进行了科学了解 ?3、高市场占有率 Weakness： 1、价格战，主要依赖成本控制?? 2、缺乏面临产品过剩时的管理经验 3、品牌过多，资源利用效率不高 ?Opportunity： 1、消费升级 2、互联网的日益普及，使得信息传播渠道扩大 3、挖掘不同领域市场 Threat： 1、中国本土上??刚刚长成的一批企业，形成竞争 2?、高价格产品给了竞争对手以契机? * 索芙特（000662） Andy Design Andy Design * （三）经营环境 * Andy Design Andy Design 结论 随着2011年末被中国平安收购， 上海家化从国有企业改制为民 营企业。虽然与平安有过一时 的不愉快，但在平安的推波助澜 以及高新技术企业的“光环”之下， 其进一步打造“六神、美加净、 佰草集”三大超级品牌，开始具备 和宝洁、联合利华、欧莱雅等大 公司角逐的实力 在中国消费水平日益升级的大环 境之下，上海家化凭借中低端市 场的渠道优势，在本土市场占有 自己的一席之地。但仍欠缺一定 的实力去和宝洁、联合利华、欧 莱雅等国际巨头分庭抗礼 * 公司财务分析 二 * （一）偿债能力分析 * （二）盈利能力分析 * 图9 上海家化各品牌波士顿矩阵 * （三）营运能力分析 * （四）成长能力分析 * （五）重要的会计科目分析 作为一家生产、销售化妆品和日用品的龙头企业，上海家化的应收账款和存货数额必然对其极为重要。从左图可以看出，上海家化的应收账款年年呈上升趋势，存货基本也是上升趋势 从右图可以看出，应收账款和存货是伴随着营业收入和营业成本的增长而增长的，属于正常趋势 * （六）可能存在的利润操纵行为 ◆ 上海家化于2012年4月7日推出股权激励方案，拟授予限制性股票总数不超过2840万股，首次授予2560万股，行权条件为未来3年净利润复合增长率不低于25%，即公司必须实现2012年至2014年净利润比2011年分别增长25%、56%和95%，基本相当于三年内净利润翻番 ◆ 上海家化在2012年年报中披露的股份支付费用为9523.84万元，比券商的预计值高了3079.55万 ◆ 因为公司2012年业绩实现高速增长（70.14%），如此做法可以平滑利润，同时也可以 为来年的股权激励业绩达标留足余粮。 ◆ 管理费用、销售费用、财务费用、累计折旧、累计摊销、资产减值损失、投资收益… * Andy Design Andy Design 结论 将上海家化历年的财务业绩与同 行业相比，不难发现，无论是偿 债能力、盈利能力还是营运能力 或是成长能力，家化的各项指标 基本都高于行业平均水平和同行 业中具有代表性的公司，可谓是 中国日化行业中的“领头羊” 一方面，伴随着收购所带来的正 面影响，上海家化的营业收入飞 速增长，营业成本、应收账款等 也相应上升；另一方面，由于股 权激励政策的存在，上海家化可 能有通过损益科目来平滑利润实 现激励条件的动机 * 股票估值评估与投资建议 三 * 股票价值评估与投资建议 ◆ 我们采用股权自由现金流模型，对上海家化2012年12月31日的股票内在价值进行评估。 ◆ 结论：根据股权现金流折现法分析，上海家化在2012年12月31日的每股价值为71.45元。 ◆ 投资建议：上海家化截至2013年7月1日以来的近三个月的股价平均值是58.19元，低于内在价值的71.45元。同时，由于近期的“葛文耀事件”，导致股价从67.97元跌至44.20元，以5月27日为时间截点，4月至6月的平均股价为69.47元，7月的平均股价为43.31元，均低于内在价值的71.45元，故我们认为上海家化股价被低估，应买入持有。 Thanks for your appreciatio