保险行业投资分析报告分析.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * 国金证券研究所 分析师:童 楠 电话:（8621 邮箱:tongnan@ 困兽之斗— 2013年中期保险行业投资策略 2013年7月 主要内容 投资策略 半年回顾 症结在哪 趋势推演 估值方法 投资策略 投资策略 近年板块投资逻辑都是基于“板块超跌 + 利空释放 + 政策催化”进行估值修复。 如果说还有一波投资机会的话，我们认为中报前或基于“板块超跌 + 投资收益率上行 + 中报业绩高增速”进行估值修复，但前提是在此之前银行利率市场化推进和寿险定价利率放开落地，右侧布局，空间和时间都不会过高或过长。 1) 估值新低。我们用P/B跟踪，用P/EV验证估值变化，截至6月26日，太保/平安/新华/国寿最低跌至1.38x/1.51x/1.69x/1.56x PB，创08年来估值低点。 2) 中报投资率上行验证。行业前5个月投资年化收益率5.21%；上市险企H1资产减值压力较小，Q1国寿/平安/太保/新华浮盈54/8/-18/-4亿；企业债等债券投资规模显著增加，债券投资计划等另类资产融资稳步增长，银监会8号文推升资金成本也利于保险资金收益提升。 3) 预计中报净利润同比增速太保/国寿/新华40-60%，平安20-30%，净资产较年初增长8-10%。 风险点在于通缩预期和股债双杀的可能性，前者或在明年Q1，后者或在今年Q3。12年底国寿可供出售类债券3500亿，占比42.2%(平安约2850亿，占比23.6%；太保约740亿，占比22.2%；新华约560亿，占比23.8%）受冲击或最大。 因汇金增持及盘子小，新华在估值修复上更加强劲；如果看公司基本面，推荐太保 和平安，关注平安可转债发行进度。 半年回顾 半年回顾 保险指数大幅跑输沪深300指数，行业政策压制为最大影响因素。 上市险企保费和投资相对于12年均是改善的。截至5月，全行业人身险累计同比增长6.4%（寿险4.3%，健康险27.7%，意外险14.7%），财产险累计同比增长16.1%。 寿险：续期保费推动、银行理财产品竞争力削弱、资产导向型产品及高保单贷款额度的普遍应用等带来新单的恢复 财产险：新车销售的改善、因担心车险费率市场化推进牺牲费用抢市场份额 投资：企业债等债券投资规模显著增加，债券投资计划等另类投资稳步增长 半年回顾 症结在哪 症结在哪?内部因素 症结1：寿险定价利率放开 1.博弈仍在，方案存疑 没人能预知政策！最终方案是多方博弈的结果，不能完全排除分红险同时放开的可能性；如果分红险也放开，市场对此是否有足够price in？ 如果仅是传统险放开，基本符合市场预期，或将刺激估值修复，但靴子落地之前必然长期压制估值 2.囚徒困境，鲶鱼效应 结合我们调研情况综合判断，即便分红险放开，龙头公司的产品策略趋同： 1) 分红险定价利率暂时不动； 2) 非分红险：a.定期险和终身险（寿险、重疾等）上调至3.5%； b.两全险上调至3%使其新业务价值率和同类分红产品近似。 但不排除龙头公司的“囚徒困境”以及中小公司“鲶鱼效应”的倒逼，如果存其一或是叠加，将会放大对保费及新业务价值的影响，而且目前时点，保费以量补价的程度如何无法预知 症结在哪?内部因素 症结1：寿险定价利率放开（费率变动） 费率敏感性：终身险 两全险 定期险 以30岁男性为例，定价利率从2.5%上升到3.5%，费率下降幅度为：1) 定期寿险 -2.5% 2）终身寿险 -26.7% 3）两全保险 -9.9% 注：PPP为缴费期，BP为保险期间 以上用AS模型进行测算，完全模拟产品真实定价环境。 症结在哪?内部因素 症结1：寿险定价利率放开（新业务价值率变动） 注：PPP为缴费期，BP为保险期间 以上用AS模型进行测算，完全模拟产品真实利润测试环境。 症结在哪?内部因素 症结2：银行利率市场化推进 2012年6月7日，央行宣布将存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍，贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍；7月5日央行宣布将贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.7倍。两次推进利率市场化改革，银行板块短时间整体分别下跌2.7%和4.5%。2013年6-7月为1周年，继续推进利率市场化预期浓郁。 保险资金重仓银行股，利率市场化会影响股权投资收益。 -2.7% -4.5% 症结在哪?内部因素 症结3：难产的个人税延养老金试点 在税优政策的多方博弈中，保监会和上海市政府话语权弱 模式存在调整空间： 1) 300元企业年金免税意义不大，主要是企业年金的受体较窄且