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[table_main] 行业简评模板 证券研究报告·行业简评 继续看好低估值一线汽车股 我们在1月12日的邮件和报告中提出，乘用车股已处于政策、估值、销量同比的底部，且通胀的环比压力趋缓和，乘用车一线股迎来投资机会。近期行业基本面、政策面及股价走势印合我们的判断，我们的更新分析如下： 政策面： 广州治堵方案“买车与幸福感相关”，其他地区几无限牌可能性 1月24日广州发布的“缓解交通拥堵方案”（征求意见稿）中，值得注意的有： ??突出从加强交通基础建设、调节交通流量、加强交通管理三个方面治堵，并制定了较详尽、合理的措施方案； ??明确不限私车，但将加快推进公务车改革； ??政府在相关方案讨论中提出，买车权利与居民“幸福感”息息相关。 与北京比较，广州的治堵方案具备更强的可操作性和公平、合理性，表明国内城市治堵政策向良性方向发展。由于北京地位特殊及舆论对“限牌”政策的反弹，我们相信其他城市更有可能借鉴广东的治堵经验，已几无可能出台“限牌”治堵政策。而正如我们此前的观点，合理、有效治堵有利于汽车产业的可持续发展。 销量： 终端销售形势逐渐恢复，维持1、2月处于同比低点的判断 我们对厂商及终端的调研表明，1月份以来按周的终端销售景气环比不断回升，第三周已达到去年9月份的水平。我们估计狭义乘用车终端销售在1月将录得5%的正增长（增幅小因去年12月提前了短期需求），而批发销量将录得5%-8%的正增长；Q1的批发销量增长率将达约10%，全年的销量增长率约17%，1、2月处于销量同比的底部。 我们对2011全年乘用车的销量超出市场预期持乐观态度，因： ??我们认为09、10连续两年的销量高增长主要是经济发展及人口结构演进的必然结果，而非政策刺激的异常反应； ??政策退出对行业全年销量无明显影响，短期提前的消费需求已被厂商的“推迟确认、推迟交付”行为所平滑。（12月狭义乘用车上牌数137.4万辆，批发销量109.6万辆，考虑库存消耗推迟确认的销量应超过40万辆）。 盈利能力：原材料及劳动力成本上升的环比压力高峰应已过去，季度盈利边际趋改善 我们对2011年乘用车行业盈利能力高位稳中趋升持乐观态度，因：1，技术产能的扩张幅度（约10%）较大可能性低于产销量（15%以上），考虑到产能具有弹性，主流厂商产能利用率至少不会明显下降；2，原材料（石油、冷轧板、纯碱等）、劳动力成本上升的环比高峰应已过去，且预计2011全年涨幅会低于2010年。 投资建议：政策预期扭转，销量数据及年报、季报业绩将超预期，继续看好一线汽车股投资机会 乘用车：主流乘用车股自1月初股价触底以来已有约10%-15%升幅，但估值仍处于11-12倍 2010PE、9-10倍 2011PE的低位，基于对政策氛围好转、销量数据将超预期及年报/季报业绩优异的判断，我们继续看好乘用车一线股股价表现，继续重点推荐华域汽车、福耀玻璃、上海汽车、悦达投资、一汽富维、一汽轿车。 商用车：卡车行业一线公司经过1月初以来约15%-20%的股价调整，估值相对乘用车的溢价已消除，虽然行业的景气同比低点会稍滞后，但值底部使投资机会凸显，推荐福田汽车、潍柴动力、江铃汽车、宇通客车、中国重汽。 市场调研： 轿车市场： 1月下旬销量有所恢复：经销商反映1月的上半旬订单下滑最为明显，预计上半旬的订单同比下滑在50%左右，进入下半旬市场开始有所好转，到目前为止预计同比下滑15%-20%，其中欧美系订单同比下滑10%-15%，日系订单同比下滑20%左右。从下滑车型看，受购置税优惠取消影响的小排量车型销量下滑最为明显，而排量在2.0左右的中高档车型基本未受到影响。 经销商库存仍在合理范围内：目前经销商库存约相当于1个月的销售量，由于经销商手中仍有大量年前订单（相当于半个月的销量）仍未交货，因此目前的库存仍然在合理范围内。 3月是经销商制定价格的敏感期：经销商普遍认为2月份是春节，因此销售会比较清淡，3月是经销商制定价格的敏感时期，目前经销商普遍认为3月销售会恢复正常，预计销量会同比持平，若3月份销售在前2周不达预期，那么整个市场会出现降价压力。 2011年上海大众被看好：经销商认为2011年大众新polo和新帕萨特的上市会对市场产生较大冲击，上海大众的表现被普遍看好。 对2011年销量预期增长10%-15%：经销商普遍认为2011年国内公务购车的数量将会被压缩(公务购车占轿车销量的10%)，但个人消费的增长仍将带动国内轿车销售的增长，预计全年轿车销量增速在10%-15%，预计增量主要来自下半年。 结论：我们认为1月份4S店拿到的实际订单虽然同比会出现明显下滑，但由于节前订单的支撑以及厂商主动对销量的调节（比如部分车辆12月份已经售出但未发货，因此也未确