第二讲 远期及远期的定价.pptVIP

产生的背景： 19世纪30-40年代,芝加哥成为美国中西部地区的重要的农产品集散中心.由于农产品具有很强的季节性,在农产品收割季节,农产品大量涌入芝加哥各类农产品交易市场.产生了很大的问题. 交通运力不足的问题 交通道路问题 仓储问题 短时间内供大于求 完成交易的粮食的及时疏散问题 导致农产品价格在丰收季节价格暴跌,大量谷物无人问津,不仅严重挫伤了农民的积极性也造成了严重的浪费. 到了第二年春季青黄不接的时候,因粮食短缺,价格飞涨,造成加工企业原料不足生产困难,消费者成为最终的受害者. 粮食商人在供求矛盾的不断冲击下,开始行动起来在交通要道的两旁建立仓库,收获季节从农民手中收购粮食,然后根据市场供应情况,再不断的发往外地.但是这样虽然解决农民卖粮难的问题,但是另一个问题也产生了 粮食商人处于严重的价格风险中 为了解决这一问题,粮食商人购入粮食以后,立刻开始寻找粮食加工商,销售商签订供货合同,以事先确定的价格确定未来的粮食销售,以确保利润. 1848年芝加哥的82位商人发起成立了芝加哥交易所(Chicago Broad of trade).起初这个交易所仅仅是一个商会组织,致力于改进运输和仓储条件,为会员提供价格信息服务,促进买卖双方达成交易. 由于当时的交通,通信条件的限制,粮食运输很不可靠,从美国东部等其他地方传来的供求消息很长时间才能到达芝加哥,粮价波动很大.客观上需要避嫌工具. 1851年芝加哥交易所引进了第一份远期合约.农场主可以利用远期合约来保护他们的利益,避免粮食运到芝加哥市因价格下跌或需求不足而造成损失;加工商或销售商也可以利用远期合约减少各种原因而引起的加工费上涨的风险,保护自身的利益. * * 假设红利率为q，其他因素不计，则股指期货就相当于股指远期，其价格为 其中，S0为当前的股票指数。 指数套利（低买高卖）：若上述的等式不成立， （1）前者（F0）大于后者，则购买指数对应的股票投资组合S0 ，同时卖空股指期货可以盈利； （2）反之，若后者大于前者，则卖空指数对应的股票投资组合同时买进股指期货可以盈利。 * * 由于指数涉及市场上所有股票，指数套利有时只买卖数量较少的、有代表性的股票样本构成的投资组合，它的价值变化跟踪了股票指数的变化轨迹，就存在跟综误差 交易策略：跟踪误差最小化和交易成本之间的权衡。 指数套利通常是通过程序化交易来实现的。 所谓程序化交易，就是利用计算机来产生交易指令。 * * 案例：美国股灾 1987年10月19日，在正常情况下，股指期货与股票指数满足 但是，在市场暴跌时，二者的关系可能会严重背离，为什么？ * * 1987年10月19日，美国股市跌幅超过20%。在这一天的大多数时候，相对于标的指数而言，股指期货的价格都显著地偏低。 标准普尔500指数来说，当天的收盘价位为225.06点(下跌了57.88点)，而相应的12月份期货价格为201.05（下跌80.75）。 在当天的市场条件下，尽管指数与股指期货严重背离，但是如果就此进行指数套利将是非常危险的，因为市场可能会继续恶化。 10月20日，指数与股指期货之间的裂缝继续扩大，12月份的股指期货的价格曾经低于指数18%。 * * 2.3 远期利率协议（FRA） 象其他的衍生金融工具一样，FRA不交易本金，因此，它是资产负债表的表外项目。 ?? 名义本金（nominal principal） 由于FRA市场不采取“逐日盯市”制度，FRA市场只由信用很好的机构组成。 FRA市场在很大程度上是以美元计值的银行同业市场。 * * 2.3.1 基本概念 FRA（forward rate agreement）：交易双方为规避未来利率风险或利用未来利率波动进行投机而约定的一份远期协议。 它是在某一固定利率下的远期对远期名义贷款，不交割贷款本金，只交割协议利率与参考利率的利差部分。 远期对远期：远期借款对远期还款 利率上升则多方获利，空方损失，反之则反。 * * 多方：是名义上承诺借款、支付利息的一方；空方：名义上提供贷款、收取利息的一方。 协议金额、名义金额——名义上借贷本金的数量。 标价货币或协议货币——协议金额的面值货币。 最大的市场是美元、英镑、欧元、日元 协议利率——FRA中规定的借贷固定利率，一旦确定是不变的。 参考利率——市场决定的利率。可变的，参考利率通常是被市场普遍接受的利率，如LIBOR（伦敦同业拆借利率）。 * * 如：1×4FRA，是指从即期日到到期日为4个月，从即期日到交割日为1个月（递延期限），即从交割日到到期日只有3个月（借款的实际期限） * * 交易日——FRA交易的执行日。 即期日——在交易日后两天，是递延期限（不计利息）的起始时间。 基准日——确定参考利率的日子，在交割日之前两天。 交割日——名义