99年以来低PE股票组合与上证指数的比较.docVIP

HYPERLINK /s/blog_5d57e8660100g7f0.html \t _blank 对企业价值的理解总结 HYPERLINK /s/blog_5d57e8660100g7f0.html \t _blank 对企业价值的理解总结 本文作者： HYPERLINK /szlyq125 \t _blank carman ??? 企业的价值来自与未来持续现金流的贴现加上成长的预期，现金流的来源是由企业的资产营运产生的，现有资产的高效率运用和高效率准确的投资是决定企业价值的关键因素，因为决定企业价值驱动的是资产利用率和销售毛利率，对于一般行业的企业，毛利率是稳定或稳中有降的，这是由市场竞争造成的，这是外部环境。而企业投资和资产配置却是企业内部管理形成的，行业内部不同企业的发展水平差别很大，这就是管理的差别。 ??? 现在很少有人关注资产负债表，但实际上三表中最重要的就是资产负债表，也有人说三表其实是一张表。如果作为股东，不关心企业的资本构成，投资方向，是说不过去的，当然决定股价的因素多种多样，但最典型的成长企业价值逻辑应该是这样的。成长期的企业伴随企业的成长不断的投资，一般现金流入的同时也伴随着必要的资本支出，否则将无法保持竞争力，但对于股东来说，当然不希望利润还没有见到却都投资了出去，为了一张将来的画饼。优秀的企业总是集中精力于非固定资产，其资本支出主要集中于企业网络，客户服务，商誉，人力资源，技术研发等无形的地方，相对于利润而言这方面的资本支出会少很多，这样企业的自由现金流，将会持续增加，而此时企业的固定资产只是适度的小幅增加，随着企业的自由现金流的持续增加，企业的价值自然增长，因为有钱分红，有钱扩张，可以少借钱用于发展。固定资产的每年折旧的数目也是很大的，有时资产其实是某种程度的负债是有一些道理的。 　　企业的价格分为三部分，未来持续现金流的贴现，加市场对企业成长的预期再加上投机波动空间。三部分比例不同阶段是不一样的，尤其是投机波动空间完全由市场气氛决定，可正可负，而价值的基础应该是现金流贴现和成长预期。决定现金流贴现的是这部分资产的高效运用，举例而言，就是企业的固定资产周转率，有的企业可以达到几十，应收款周转率是多少，有的企业应收可以少到忽略不计，存货周转率是多少，有的企业周转率高的只有十天以内，同一个行业内的公司，从资产效率角度来看，这几个指标在长期的竞争中是决定了企业的综合成本高低的，利润无非就是毛利和周转的乘积，资产周转快，加上合适稳健的负债比，可以使毛利率低下的行业也产生极高的净资产收益率，有的企业可以实现负的营运资金需求，也就是扩大再生产无需增加资金需求，这才是绝佳的投资品种。成本领先是大多数行业公司尤其是制造业公司的立身之本。如果周转上不去，成本降不下来，企业就会没有竞争力。??? 企业的的成长预期，与行业属性相关，在一个大多数的行业中，对企业来说都是存在成长预期的，关键问题是成长有多快，可以维持吗？占用了多少资源？对于成长有害的观点大家大多不会同意，但我认为无效率的效益低于资本成本的投资是有害的，无益的，损害企业价值的，决定成长预期和资产效率的高下就在于企业的管理水平，和面向市场面向客户的努力。例如核心竞争力，产业垄断竞争，特许权，高壁垒这都是企业价值的表述特征，有这些特征成长预期就会高些。有价值的成长是随着收入的成长，只需要较少的投资，而且投资回报远高于资本成本。在资本有限的大前提下，可行的是专业化分工，明确界定自己的核心能力，只做自己最擅长的最有附加值的部分，提高社会资产的使用率，比如你需要办公楼，营业场所，一定要自己建吗？好像还是肥水不流外人田，可是如果你能使企业资产产生20％的净资产回报率，我想大建办公楼一定不是一个好选择，因为资金在企业的回报早就高于租金了，同理，厂房，应收款，存货不都是资产吗？能够加速周转，压缩一块，利润就会增加。这涉及到企业资源配置，供应链管理，核心能力界定，部分业务外包等等。当然在中国很多事情还是自己能够掌握控制为好，毕竟有的方面沟通协调的成本比较高。 ??? 为什么资本主义社会的效率高，那就是在利润的驱使下，资本自动调整，从低效流向高效。效率是企业的生命，优胜劣汰，动态更新，这就是资本的生命力，社会效率的提高来自于各个微观个体的共同努力。投资者从股东的角度出发，当然希望自己的资本能够高效的运作经营，企业主和股东的角色其实差不多的。从企业主的角度考虑问题很多事情会变得很简单。 ??? 有人说，报表无用，这也是对不同人来说的，确实报表只是企业行为记录的一种方式，也许你想看的看不到，不想看的一大堆，这不是最主要的，关键是决定企业价值的许多因素都在会计报表中漏记，少记，无记录，或干脆反向记录了。 　　比如卓有成效的营销，使无形资产大幅增加，增加了企业的长期价值，报表中记