上市公司增发新股对股价影响的实证分析_秦楠.docxVIP

第 5 卷第 6 期 西北农林科技大学学报( 社会科学版) V o l. 5 No . 6 2005 年 11 月 Jo ur nal of No rthw est A F U niver sity( Social Science Edition) N o v. 2005 上市公司增发新股对股价影响的实证分析 3 秦 楠 ( 天津大学 管理学院, 天津 300072) 摘 要: 系统地研究了股票增发对股价变动 的影响 因素和 影响动 因。分析了 2001 年我国公 布股票 增发信 息 的一些公司的股价变动和影响股价效应的相关因素, 计算出了我国股价变动的主要影响因 素对股价 变动的相关 系 数。对我国上市公司增发新股提出了合理的政策建议。 关键词: 上市公司; 股价效应; 融资方式 中图分类号: F 830. 91 文献标识码: A 文章编号: 1009- 9107( 2005) 06- 0052- 06 上市公司通过 IPO 融资后其持续融资 方式不 断创新, 配股融资、增发新股融资、可转债融资等已 经成为上市公司再融资的主要方式, 其中增发新股 作为一种新的融资方式在近年来普遍受到上市公司 的青睐。国外实践表明, 上市公司再融资的方式也 经历了从配股融资到增发融资的过程。如美国, 从 1935~ 1955 年上市公司主要采取比例配售 方式进 行再融资, 但从 1963~ 1981 年采取比例配售方式融 资的次数明显下降 ( 1980 年 和 1981 年分别仅有 5 家和 3 家公司实行比例配售) , 与此同时, 增发新股 逐渐成为再融资的主要方式。[ 1] 进入 2001 年后, 增发呈现出一种“ 泛滥之势。 截至 2001 年 9 月, 我国已有 35 家公司提出了增发 预案, 20 家公司实施了增发。增发作为一种新的融 资方式在我国上市公司再融资格局中已经居于比较 重要的地位。 一、我国上市公司增发新股 的历史回顾 我国上市公司增发始于 1998 年, 近年来得到了 快速发展。根据增发的背景、方法和适应法规的不 同, 我国上市公司的增发过程大致可分为这样几个 阶段: 第一阶段, 从 1998~ 1999 年下半年的纯粹资产 重组型增发。1998 年, 管理层同意上 海三毛、深惠 中( 现华联控股) 、太极实业等上市公司在进行重大 资产重组的同时, 通过增发募集资金用于收购优良 资产和实施重大技术改造。1999 年又有真空电子、 中关村因资产重组实施了增发。 第二阶段, 从 1999~ 2000 年 5 月的混合资产重 组型增发。这一阶段的增发, 产业转型仍是主要目 的, 如纵横国际、经纬纺机、上实联合等, 但已不限于 资产重组的范围, 如深康佳、东大阿派、风华高科、托 普软件等上市公司增发募集资金是为了巩固行业地 位, 提升发展后劲; 而吉林化工、招商局等上市公司 增发募集资金则是为了偿还贷款、改善资本结构。 第三阶段, 从 2000~ 2001 年 4 月的有限开放型 增发。在前两个阶段, 增发新股的主要法律依据是 ?公司法?和?股票发 行与交易暂行 条例? 等法律法 规, 但这些法律法规对增发新股的规定过于笼统, 上 市公司能否增 发主要取决于 管理层的态度。2000 3 收稿日期: 2005- 01- 10 基金项目: 国家自然科学基金资助项目( 作者简介: 秦 楠( 1973 — ) , 男, 陕西榆林人, 天津大学管理学院博士研究生, 研究方向为大系统理论。 西北农林科技大学学报( 社会科学版 西北农林科技大学学报( 社会科学版) 第 5 卷 PAGE 54 第 6 第 6 期 秦 楠: 上市公司 增发新股对股价影响的实证分析 PAGE 53 年 5 月, 管理层颁布了?上市公司向社会公开募集股 份暂行规定?, 对增发新股的有关内容进行了细化。 第四阶段, 从 2001 年 4 月开始的全面开放型增 发。2001 年 4 月的?上市公司新股发行管理办法? 对上市公司增发新股的条件和办法作了新的规定, 其中最重要的变化包括: ( 1) 可以通过增发募集资金 的上市公司不再限于原有规定的几类, 原则上是全 体上市公司。( 2) 实施增发的上市公司必须满足一 定的条件, 如前 3 年加权的净资产收益率超过 6% , 且发行后当年加权净资产收益率仍高于 6% ; 或者 前 3 年加权净资产收益率不高于 6% , 但确 有发展 前景且发行后当年净资产收益率不低于前一年度水 平。( 3) 对增发后募集资金的使用方向和盈利状况 的事后监督加强。对上市公司而言, 新的增发办法 向全部公司打开了“ 增发 的大门, 并且募集资金的 数量可以远高于配股,