第九章实物期权及其应用(金融工程-安徽财经大学,邓留保)讲述.ppt

（3）放弃项目的期权（option to abandon） （4）转换项目的期权（option to switch） （5）复合期权（compound option） 3、金融期权与实物期权的区别 二、用二项式方法计算实物期权价值 1、放弃项目投资的权利价值 案例4：一个项目当前的现值为100万元。假设它每年的经营存在两种可能，一种是按当年的现值以8%增长，另一种可能则是按当年的现值以-6%负增长。即如果当年的现值为100万元，则下一年的两种可能的现值为108和94万元。如果允许在项目投资2年后，投资人可以90万元的价格卖掉这个项目。假设无风险年利率为5%。 问题：这个卖掉项目的权利的价值是多少？ * 第九章 实物期权及其应用 第一节 实物期权的基本概念 案例:一房地产开发商甲拥有在一片土地上建造大型停车场的权利。准备建造后出售。 项目考察： （1）建造成本2000万元；需1年时间；出售价格2160万元；项目收益率（2160-2000）/2000=8%。 （2）当前债券市场的1年期的收益率8.5%。 （3）NPV=2160-2000(1+8.5%)=-10万。 （4）开发商乙以5万元的价格从开发商甲手中买下投资这个项目的权利。 （5）1月后，市场上1年期利率下降到7%。 （6）NPV=2160-2000(1+7%)=20万， 利润= 20万-5万=15万。 一、NPV定价方法的缺陷 1、项目的价值除了当前的投资价值外，还包括未来投资的权利价值。 2、应用NPV法进行项目评估时，隐含的两个假设： （1）两种选择：投资或放弃； （2）无不利情况下的关闭或停业的可能，也无有利情况下追加投资的可能。 3、现实市场中投资项目所包含的与上述隐含的假设不符的情况： （1）拥有等待NPV0再进行投资的权利； （2）投资后仍拥有的各种选择权，如关闭停产、扩大规模追加投资等。 二、实物期权的概念 1、定义： 实物期权是一种以实物资产（非金融资产）为根本资产的期权。它可以看成是金融期权的扩展，描述了在某一特定时间内拥有采取某一行动的权利。 2、实物期权的分类： （1）延期或等待的期权（option to defer）; （2）收缩或扩展项目规模的期权（Option to contract or expand) 采取一行动的权利 项目等非金融资产 项目的未来现金流贴现值 项目未来现金流的不确定性 投资项目等机会的消失 买卖一金融资产的权利 股票等金融资产 股票等金融资产的市场价格 股票等金融资产价格的不确定性 到期日 权利 根本资产 市场价格 波动性 期限 实物期权 金融期权 案例1：设一投资项目的投资成本为1500万元，从投资的下一年开始，每年可收到200万元的净现金流，且无期限。当前市场的融资成本利率为10%。问题：这个项目的价值是多少？ 第二节 实物期权的定价 一、NPV方法和实物期权方法的区别 案例2：接案例1,假设项目未来产生的净现金流收入有两种情况: (1)50%情况下每年能产生300万元的收入; (2)50%情况下每年只能产生100万元的收入。 再假设如果1年后收入为300万元，则以后各年都是300万元，或者1年后收入为100万元，则以后各年都是100万元。 问题：这个项目的价值是多少？ 1、净现值法 投资者除了进行投资赢利的权利外，还拥有取消这个项目的权利。 利用期权方法计算项目的价值： 2、实物期权法 案例3：接案例2，如果市场不确定性使得这个项目每年产生的现金流分别为50%概率400万元，或者50%概率的0万元。那么这个项目的价值为多少？ 1、净现值法 NPV=2000-1500=500万元 2、实物期权法 100 101.52 94 88.36 108 116.64 项目现值 C 1.64 0 0 C2 C1 0.214 0.786 0.214 0.786 0.786 0.214 放弃期权 二项式方法对实物期权定价图解（1） 记: 则: 再记: 则: 实物期权价值计算过程： 3、卖掉这个项目权利的价值： 2、计算概率： 1、现值为88.36万元时，这个权利的价值为90-88.36=1.64万元，其余情况下这个权利没有价值。 2、收缩项目规模的权利价值 案例5：接案例4，现在考虑压缩项目规模这个权利的价值：如果允许在项目投资两年后，投资人可以将项目规模收缩一半，即一半规模的项目照常经营，而收缩掉的一半以55万元出售。 问题：这个允许收缩项目规模的权利价值是多少？ 分析收缩项目规模时的价值： （1）现值为116.64万元进行收缩，其获得的现值为： 113.32116.6