期权课件解说.pptVIP

四、期权定价 1. 期权价格的构成 期权的价格就是期权费。对于期权的买方来说，为了换取期权赋予买方的权利，他必须支付一笔权利金给期权的卖方；对于期权的卖方来说，他卖出期权而承担了必须履行期权合约的义务，为此他收取一笔期权费作为报酬。 期权价格是期权合约中唯一的变量，期权合约中其他条件均是事先确定好的，期权费的多少取决于整个期权合约，期权的到期月份及所选择的履约价格、期权费的最后决定，必须经过期权的买卖方经纪人在交易所内以公平喊价的方式竞争进行。 一般的，期权价格主要由内在价值和时间价值两部分构成。 1）内在价值 内在价值（intrinsic value）也称履约价值（exercise value），是指期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益。例如，一种股票的市价为每股50＄，而以这种股票为基础资产的看涨期权的敲定价格为每股45＄，如果这一看涨期权的交易单位为100股，那么，这一看涨期权的内在价值等于500美元(100×（50－45）=＄500）。 具有内在价值的期权称为实值期权（in-the-money）；没有内在价值的期权称为虚值期权（0ut-of-the-money）；履约价格等于期权基础资产价格的期权称为平价期权（at-the-money）。 期权的内在价值有两个特点： 第一，期权的内在价值无需考虑期权费，内在价值是由期权的敲定价格、基础资产的市场价格以及该期权是看涨期权还是看跌期权来决定的。 第二，欧式期权和美式期权的内在价值定义是一致的。 2）时间价值 期权的时间价值（time Value）是指期权购买者为购买期权而实际付出的期权费中超过该期权之内在价值的那部分价值，其实质是在期权合约的有效期内，期权的内在价值的波动给予其持有者带来收益的预期价值。 例如，某一股票看涨期权在4个月后到期，期权合约规定的敲定价格为70＄，而基础资产的现货市场价格为60＄，这一期权的内在价值等于零。但是，在未来的4个月时间内，投资者总预期市场价格存在超过70＄的可能性，假设股票价格上涨到80＄，那么该期权的持有者可以赚取： 1000＝（100×（80－70）) 假设股票的市场价格一直停留在70＄以下，该期权的持有者放弃其购买的权利，他一分也不亏。因此，即使在看涨期权的内在价值等于零的情况下，看涨期权的购买者也“有赚无亏”，这种“有赚无亏”是不可能无代价地得到的，这一代价便是看涨期权的时间价值。 可见，看涨期权的时间价值等于在有效期内基础资产价格上升给其持有者带来的预期收益的价值。同理，看跌期权的时间价值等于在有效期内基础资产价格下跌给其持有者带来的预期收益的价值。 一般来讲，期权剩余有效期越长，其时间价值也就越大，因为，对于买方而言。 期权有效期越长，其获利的可能性就越大；而对于卖方来说，期权有效期越长，风险也就越大，因而期权售价也就越高。当期权临近到期日时，在其他条件不变的情况下，其时间价值下降速度加快，并逐渐趋向于零，一旦到达到期日时，期权的时间价值即为零 。 2. 期权价格的决定因素 期权价格由内在价值和时间价值共同构成，则凡是决定期权的内在价值和时间价值的因素就是期权价格的决定因素。 期权内在价值的决定因素有期权合约的敲定价格和基础资产的现货市场价格。 期权的时间价值的决定比较复杂，其中的因素有：基础资产的现货市场价格，期权合约的敲定价格。基础资产的价格波动性大小。期权合约有效期限的长短。 此外，从期权合约买卖与基础资产的现货买卖之间的套利活动来看，利息率水平和期权合约有效期内红利发放情况都会对期权合约的价格产生影响。 下面我们分别介绍上述因素对期权价格的影响： 1）期权的敲定价格与其基础资产的市场价格 买进看涨期权的期权价格随敲定价格的提高而减少；买进看跌期权的期权价格随敲定价格的提高而增加。同时，当市场行情看涨时，看涨期权的价格上升；当市场行情看跌时，看跌期权的价格上升。 2）基础资产价格的波动性 基础资产价格的波动性（vo1atility）对期权价格具有重大的影响。波动性越大，期权价格越高；波动性越小，期权价格越低。 值得注意的是，与期权价格的其他决定因素不同，在期权定价时，基础资产价格在期权合约有效期间的波动性还是一个未知数。因此，在期权定价中，基础资产的波动性，都只能通过人们对未来的价格波动程度的估