股票期权的性质经典(46页)-讲述.ppt

第九章 股票期权的性质 2010-7-13 主要内容： 1、讨论影响股票期权价格的一些 因素。 2、通过套利理论探讨欧式期权价格、美式期权价格和标的资产价格之间的关系。 3、讨论美式期权是否应该提前执行。 本章结构 9.1 影响期权价格的因素 9.2 假设和符号 9.3 期权价格的上下限 9.4 看跌期权与看涨期权之间的平价关系 9.5 提前执行：不付股利股票的看涨期权 9.6 提前执行：不付股利股票的看跌期权 9.7 红利的影响 9.1 影响期权价格的因素 有六种因素影响股票期权的价格： 1、股票的现价，S0 2、执行价格，K 3、到期期限，T 4、股票价格的波动率，? 5、无风险利率，r 6、期权有效期内预计发放的红利 股票价格和期权价格 如果看涨期权在将来的某一时间执行，则其损益为股票价格与执行价格的差额，随着股票价格的上升，看涨期权的价值也就越大；随着执行价格的上升，看涨期权的价值就越小。对于看跌期权来说，由于其损益为执行价格与股票价格的差额，因此，看跌期权价值的变化刚好与看涨期权相反。 股票价格——欧式期权价格 执行价格——欧式期权价格 到期期限 当期权的到期期限增加时，美式看跌期权和看涨期权的价值都会增加。这是因为对于其他条件相同但是到期日不同的两个期权而言，有效期长的期权其执行的机会不仅包含了有效期短的那个期权的所有执行机会，而且它的获利机会会更多。因此，有效期长的期权价值总是大于或等于有效期短的期权价值。 另外需要说明的一点是，随着有效期的增加，欧式看跌期权和看涨期权的价值通常增加，但并不总是这样。 例如：有基于同一股票的两个欧式看涨期权，一个到期期限为1个月，另一个到期期限为2个月。假定预计在6周后支付大量的红利，红利会使股票价格下降。这就有可能使有效期短的期权的价值超过有效期长的期权的价值。 到期期限——欧式期权价格 波动率 随着波动率的增加，股票价格上升很高或下降很低的机会随着增加。对于股票的持有者来说，这种变动趋势是可以相互抵消的。但对于期权的持有者而言，则不能抵消。 看涨期权的持有者从股价上升中获利，但当股价下跌时，期权持有者的最大损失就是期权费，这个损失是有限的。与此类似，股价上升时，看跌期权持有者的损失也是有限的。 因此，随着波动率的增加，看涨期权和看跌期权的价值都会增加。 波动率——欧式期权价格 无风险利率 当整个经济中的利率增加时，股票价格的预期增长率也倾向于增加，期权持有者收到的未来现金流的现值将减少。这两种影响都将增加看涨期权的价值，而减少看跌期权的价值。无风险利率的变化对期货价格的变化可用下图表示： 注意： 在讨论无风险利率时，我们假定了利率变化时，股票的价格保持不变。但现实中，当利率上升（或下降）时，股票价格也将下降（或上升）。考虑利率变化和随之而来的股价降低的净效应，看涨期权的价值可能减少而看跌期权的价值可能增加，反之亦然。 以上各图描述了当S0=50，K=50，r=5%p.a.,T=1年，不支付红利的情况下，欧式看涨期权与看跌期权价格与前5种因素之间的关系，在这种情况下，看涨期权的价格为7.116，看跌期权的价格为4.667 未来的红利 在除息日后，红利将减少股票的价格。对于看涨期权的价值来说这是一个坏消息，而对于看跌期权的价值来说则是一个好消息。因此看涨期权的价值与预期未来红利的大小成反方向变动，而看跌期权的价值与预期未来红利成正方向变动。 以上各小节所揭示的各个因素与期权价格的关系可用表9.1（p206）表示。即： 9.2 假设和符号 假定存在一些市场参与者，并且这些参与者满足以下条件： 1、没有交易费用。 2、所有交易利润（减去交易损失后）具有相 同的税率。 3、可以按无风险利率借入和贷出资金。 同时，我们可以假定市场中不存在套利机会。 符号定义： S0：股票现价 K：期权执行价格 ST：到期时刻股票的价格 r：在T时刻到期的投资的连续复利无风险利率 C：购买一股股票的美式看涨期权价值 P：出售一股股票的美式看跌期权价值 c：购买一股股票的欧式看涨期权价值 p：出售一股股票的欧式看跌期权价值 9.3 期权价格的上下限 9.3.1期权价格的上限 美