分级基金套利研究剖析.pptx

分级基金套利研究 在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级(或多级)风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种，并分别给予不同的收益分配，通常分为低风险收益端(优先份额)和高风险收益端(进取份额)两类份额。通常情况下，优先份额一般可以优先获得分配基准收益，进取份额最大化补偿优先份额的本金及基准收益，进取份额通常以较大程度参与剩余收益分配或者承担损失而获得一定的杠杆。 一般情况下，分级基金由基础份额、稳健份额与进取份额三部分组成。 分级基金 可通过场内和场外两种方式募集基金份额，场内通过具备基金代销业务资格的会员单位发售，场外通过基金的直销和代销网点发售。发售期结束后，基金份额按照基金合同中约定的比例自动拆分成稳健份额和进取份额，两类份额可上市交易，但不能申购与赎回，两类份额资产放在一起运作，按照事先约定的方式分配收益。 稳健份额可通过场外认购，进取份额在场外或场内均可认购。原则上两类份额的初始比例是一个固定值，但是基金管理者有权依据基金份额的认购情况对其进行小范围的调整。两类份额的资产放在一起运作，进取份额上市交易，稳健份额定期(一般为每3个月，半年或1年) 放，开放期间接受申购与赎回。稳健份额可能会因为开放期间接受申购与赎回而导致份额的数量发生一定的变化，所以 放期结束后，两类份额的比例需要重新计算。 半封闭式分级基金的运作和募集途径 可通过场内和场外两种方式募集基金份额，基金募集完成后，场内认购的基金份额会依据基金合同中约定的比例自动拆分成进取份额和稳健份额，场外认购的基金份额全部为基础份额，因此开放式分级基金包含基础份额、进取和稳健份额三部分，资产放在一起运作。基础份额可以接受投资者场内外的申赎，但不允许上市交易，进取份额和稳健份额则相反，只能上市交易。 开放式分级基金的运作和募集途径 通过配对转换机制，投资者可以将交易所内的进取份额和稳健份额通过配对转换业务合并成基础份额，然后申请申购与赎回；也可以将场内的基础份额通过配对转换业务拆分成进取份额和稳健份额，然后进行上市交易。开放式分级基金的配对转换是按照基金合同中固定的比例进行的，所以两类份额的比例始终保持不变。 开放式分级基金的运作和募集途径 分级基金的杠杆倍数 初始杠杆指分级基金发行时所具有的杠杆倍数，定义为稳健份额配比数加上进取份额配比数与进取份额配比数的比值，即 净值杠杆 基础份额的净值每变化一个百分点，进取份额(或稳健份额)的净值会随其变化的百分点数，即 分级基金的折算机制 分级基金的杠杆比率必须限制在一定的范围之内，折算机制的引进有效解决了分级基金的杠杆比率过高或过低的问题。折算机制包括到期折算和到点折算，下面分别对这两种折算机制进行分析。 到期折算指分级基金按照固定的周期将三类份额或者稳健份额的净值调整为1元，超过1元的部分等额转换为母基金份额返还给投资者。 对于开放式分级基金，稳健份额和进取份额可以上市交易，但是不可以申购与赎回。到期折算机制可以使得稳健份额获取的收益按照等额的原则转换成场内的母基金份额，投资者能够借助赎回母基金这条途径来获取约定收益，这就解决了因稳健份额在二级市场存在折价而导致其收益无法实现的问题。 当母基金净值上涨至某一阀值或进取份额净值跌至某一阀值时，母基金份额，进取、稳健份额的净值全部变成1元，折算的原则是保证两类子份额的比例不变，则净值小于1元的子基金折算后份额相应的减少，类似缩股，净值超过1元的部分等额转换为母基金份额返还给投资者。 向上折算使得因母基金净值上涨过高而导致杠杆比率过低的进取份额的杠杆恢复到初始杠杆水平，保证其杠杆比率始终处在一定的区间内，避免进取份额的收益在风险度量水平上和 始运行时的情况发生大的偏差。当进取份额的净值过低时，稳健份额持有者的收益会受到威胁，向下折算能让因为进取份额的不断亏损而因此受到打击的稳健份额的持有者提前收回大部分的本金和利息，降低了稳健份额投资者的风险，从而保证了其收益。 分级基金定价 一种是利用期权定价公式计算分级基金子份额的理论价格，因为子基金份额的净值依赖于母基金的净值，所以可以把子基金看成是母基金的衍生产品，利用无套利定价原理(如果两个投资组合在未来的收益(现金流)相同，那么现在的价格也肯定相同)，将子基金份额分解成简单期权的组合，利用期权定价公式计算出期权的理论价值，进而得出子基金份额的理论价格，下文主要用该方法进行实证分析。另一种是利用蒙特卡洛方法对子基金份额定价，对于含有较复杂设计条款的分级基金，该方法较为简便。 配对转换是开放式分级基金独有的机制，投资者可以利用一、二级市场的价格差，通过配对转换机制实现套利。配对转换套利可分为单向配对转换套利和双向配对转换套利。 套利收益率受多种原因的影响 。一、折溢价率。折溢