公司理财版(罗斯第9版)-7利率和债券估价剖析.ppt

* * * * Note the assumption of semiannual compounding. * 注意，必须安装了附加的分析工具后才能使用PRICE和YIELD函数功能。如果电脑上没有安装分析工具，也可使用PV和RATE函数来计算价格和收益率。 * * * * * 这时候问学生在其他条件相同的情形下哪种债券的到期收益率最高（价格最低）是比较合适的。穆迪的C一般已经违约了。 * * 假定到期日是11月15日，则付息日就是每年11月15日和5月15日。7月15日距离上一次利息支付过了16 + 30 + 15 = 61天。 本计息期天数还有16 + 30 + 31 + 31 + 30 + 31 + 15 = 184天。 * * The approximation works pretty well with “normal” real rates of interest and expected inflation. If the expected inflation rate is high, then there can be a substantial difference. * * * * * 雷曼还债 这项史无前例的破产案一共涉及40多个国家和7000多法人。按照最终协议，雷曼确定将向其债权人偿还总计大约650亿美元债务—这相当于其总债务6130亿美元的约1/10、债权人提出的3000亿美元求偿金的1/5。 第一阶段约100亿美元的清偿预计从4月17日开始。 雷曼的现有团队包括一个由七人组成的新董事会以及顾问、律师和前雇员。破产保护期内数百破产和资产重组专家的介入以及75次法庭诉讼的综合成本达到15亿美元。 雷曼的债权人平均只能拿到约18美分。 其他公司 美国世通公司破产前资产1039亿美元，债权人获得每美元35.7美分的赔付；? 通用汽车破产重组前资产910亿美元，债权人获得每美元20美分左右赔付；? CIT集团破产重组前资产710亿美元，债权人获得每美元70美分赔付；? 安然公司破产前资产655亿美元，债权人获得每美元53美分赔付。 债券评级 – 投资级 高等级 穆迪（Moody）的 Aaa 和标准普尔（ SP） AAA ，支付能力特别强 Moody的Aa 和 SP的AA ，支付能力强 中等级 Moody的 A和SP的A ，支付能力强，但随环境改变可能会受到影响 Moody的 Baa和SP的BBB ，支付能力比较强，但若环境发生不利改变，会影响公司的支付能力 债券评级 – 投机级 低等级 Moody的 Ba 和 B SP的 BB 和 B 就支付能力来说被认为是投机级别的。 很低等级 Moody的 C SP的 C 和 D 偿债能力高度不确定，而且，在多数情况下，可能已经有应付未付的本金和利息累积，已经出现违约迹象了。 7.3 债券市场 通常由经纪商通过电子网络进行场外交易(Over-the-Counter) 每天都有大量的债券交易，但是相对债券总量来说，每天真正交易的债券却只占所有债券的一小部分 特定债券的实时报价很难取得，特别是小公司债券和市政债券的 但国库券例外 干净价格与肮脏价格 干净价格（clean price）: 公布报价 肮脏价格（dirty price）: 实际支付价格 = 公开报价+应计利息 例：考虑前一张幻灯片中的国库券，假定今天是2009年7月15日 自上一次利息支付后的时间有 61 天 因此本计息期天数为184天 应计利息 = (61/184)(0.04×1 000) = 13.26 价格 (按卖家出价计算): clean price = 1 327.50 dirty price = 1 327.50 + 13.26 = 1 340.76 因此要买这种债券，你的实际支付价格应为$1 340.76 7.4 通货膨胀与利率 真实利率，指购买力的变动。 名义利率，指报价利率的变动，即包含了购买力变动的影响，也包括通货膨胀的影响。 事前名义利率等于我们想得到的真实报酬率加上对预计通货膨胀率的调整。 真实利率与名义利率 (1 + R) = (1 + r)(1 + h) 式中，R是名义利率；r是真实利率；h是预期通货膨胀率。 也可概算如下： R = r + h 通胀挂勾债券 大部分的政府债券都有通货膨胀风险 不过，通胀保值债券 (treasury inflation-protected securities，TIPS ) 通过承诺真实而不是名义的支付来抵消通货膨胀风险的影响 例：费雪效应 如果我们想得到10%的真实收益率，而与其通货膨胀率为8%，则名义利率为多少？ R = (1.1)(1.08) – 1 = 0.188 = 18.8% 也可概算为：R = 10% + 8% = 18% 由于真