长期筹资方式剖析.ppt

案例 2009年9月24日，股神巴菲特（Warren Buffett）旗下伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）已从08年9月23日收购高盛（Goldman Sachs）股票的交易中获得逾30亿美元账面利润。 当时雷曼兄弟 （Lehman Brothers）刚倒闭不久，金融界正感惶恐不安之时，巴菲特即对高盛投下了信心票，大手笔购入其50亿美元永久性优先股，此举震动了整个华尔街。伯克希尔购买高盛股权实质上是向其提供了巨额贷款。 高盛则同意为上述优先股向伯克希尔支付10%的股息，即每年5亿美元，而且该股息完全不依赖于其普通股的价格。不仅如此，伯克希尔还获得了购买高盛普通股的认股权证，按每股115美元的价格买入其50亿美元股票，可在未来五年中的任何时候行权。 案例 在08年11月末信贷危机顶峰期，市场恐慌导致高盛股价跌至47.41美元，大大低于认沽权证规定的价格，有些人因此认为巴菲特这次投资失策了。但是，此后随着高盛股价反弹，到3月份，这些权证几乎又能让伯克希尔获得盈利。到9月23日早盘，高盛股价升至约186美元，其与115美元的价差意味着权证价值已将近31亿美元。 但是，这还只是纸上财富。巴菲特预计高盛股价还将走高，目前尚无意行权。高盛7月份收盘价涨至6个月来最高位时，巴菲特表示将一直持有这些权证，直到快要到期为止。 3、发行优先股的动机 发行优先股除了筹资之外，往往还具有其他动机： 防止公司股权分散化 调剂现金余缺（可赎回优先股） 改善公司资本结构 维持举债能力 4、优先股筹资的优缺点 优点： 没有到期日，多数又可根据需要赎回 股息支付固定，又有一定弹性 有利于增强公司的信誉 避免公司控制权分散降低财务风险 缺点： 资本成本较高 限制条件较多 财务负担较重 二、发行可转换债券 可转换债券（convertible bonds）： ——债券持有人可依照规定条件把债券换成公司的普通股票。可看作是一般债券加上一个相关的选择权，可以视为一种证券组合。 转换要素： 转换期限——债券持有人可将其转换为股票的期限。 转换比率——每张公司债券可以转换成普通股的股数。 转换价格——债券面值除以转换比率。 可转换债券筹资的优缺点 优点： 有利于降低资金成本 可获得股票溢价利益（转换价格一般高于发行时的价格） 有利于调整资本结构 缺点: 实际筹资成本较高（转换后） 业绩不佳时债券难以转换 债券低利率的期限不长 案例 中国宝安企业（集团）股份有限公司是一个以房地产业为龙头、工业为基础、商业贸易为支柱的综合性股份制企业集团，为解决业务发展所需要的资金，1992年底向社会发行5亿元可转换债券，并于1993年2月10日在深圳证券交易所挂牌交易。宝安可转换债券是我国资本市场第一张A股上市可转换债券。 案例 宝安可转换债券的主要发行条件是：发行总额为5亿元人民币，按债券面值每张5000元发行，期限是3年（1992年12月一一1995年12月），票面利率为年息3%，每年付息一次。 中国人民银行规定的三年期银行储蓄存款利率为 8.28%，三年期企业债券利率为9.94%，1992年发行的三年期国库券的票面利率为9.5%，并享有规定的保值贴补。 案例 根据发行说明书，可转换债券所募集的5亿元资金主要用于房地产开发业和工业投资项目，支付购买武汉南湖机场及其附近工地270万平方米土地款及平整土地费，开发兴建高中档商品住宅楼；购买上海浦东陆家嘴金融贸易区土地1.28万平方米，兴建综合高档宝安大厦；开发生产专用集成电路，生物工程基地建设等。 案例 债券载明两项限制性条款： 1、可转换条款规定债券持有人自1993年6月1日起至债券到期日前可选择以每股25元的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股1股； 2、推迟可赎回条款规定宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前半年内以每张5150元的赎回价格赎回可转换债券。 案例 特点： 溢价转股：发行时宝安公司A股市价为21元左右，转换溢价为 20%左右。 票面利率较低：3%的票面利率相对于同期的企业债券利率低了近7个百分点。 期限较短：期限设计为3年。 未规定债券赎回的转股价格上限在转股价格上无上限规定，因此在理论上说，债券持有人在两年的可自由转股的期限内，随公司股票价格上涨所能获取的收益不受限制。 案例 宝安可转换债券从上市到摘牌，转换为股票的共计1350.75万股。按每股19.392元的转换价格计算，转换为宝安A股691584股，实现转换部分占发行总额的2.7%。 转换失败以及由此带来的巨额资金的偿还给宝安公司经营的压力和负面影响是不言而喻的。在短时期内拿出5亿多元的现金，对于一个企业来说，是相当困难的。 为了这笔巨资的偿还，该公司不得不提前一年着手准备，确保资金到位，其间不得不放弃许多的投资获