利率、经济和股市的影响说课.doc

10月8日多国央行宣布降息，其中美联储降息50个基点，中国人民银行再次宣布双降即降息0.27%，存款准备金下降0.5%这是一个月内的两次双降，与此同时国务院决定自2008年10月9日起,对储蓄存款利息所得暂免征收个人所得税。看起来利好多多，似乎对股市会有刺激作用，实际上降息与人们预想的效果不一致，很难改变熊市的方向。　　我感觉有必要重新整理一下个人过去分散发表在价值中国的文章，集合在一起以方便大家阅读。 重新认识利率与股价的关系 ? 很久以来对于利率与股价的关系就有自己的看法，2004年曾经写过一篇同名短文，限于资料的原因，那篇文章过于简单，通过这些年的积累，终于可以较为全面的表述自己的观点。大量的数据表明，利率降低，股市一般会下跌，而处于升息周期的股市则会出现上涨，这与传统经济学理论的认识截然相反，有了这样的认识可以帮助投资者更清楚的把握股市投资，从传统思维的迷茫中走出，从这个意义上说，我的这篇文章具有相当的价值。 ? ? 第一章??????????? ?在升息周期中上涨 过去的两年多，中国股市经历了前所未有的一轮上涨，而这一轮上涨是在利率不断调高的加息过程中形成的（见图1-1）。 ? 图1-1为上海证券交易所综合指数周K线图（时间为2004年4月到2007年12月26日） 通过图一，读者不难发现上述的事实，2004.10月29日开始了自1995年以来的第一次加息，上证综指这一天最低为1304点，虽然最低点是在半年后2005年6月6日创造的（最低998点），但底部已经在形成之中，许多重要的股票已经先于大盘形成了上涨趋势，在明确底部以后，股市开始了急速上涨，尽管在2006年之后的短时间内出现了八次加息，但股市的上涨仍不可遏止。 从1996年到2002年中国央行有过八次减息举动（见表1-2），而最近的一次升息周期开始于2004年10月29日，中国经济进入新的一轮快速增长期开始于2003年，结束了因亚洲金融危机导致的增长放缓，1998年到2003年中国GDP平均增长速度不到8%，而之前的增速在10%以上。利率政策的运用基本上与经济的运行保持一致，1991到1996年中国经济出现了过热的经济增长，通过多种经济调控措施从1996到2002年中国经济实现了软着陆，并开始恢复性增长。 ? ? ? 调整时间 1年 5年以上 1991.04.21 8.64 9.72 1993.05.15 9.36 12.24 1993.07.11 10.98 14.04 1995.01.01 10.98 14.76 1995.07.01 12.06 15.3 1996.05.01 10.98 15.12 1996.08.23 10.08 12.42 1997.10. 8.64 10.53 1998.03.25 7.92 10.35 1998.07.01 6.93 8.01 1998.12.07 6.39 7.56 1999.06.10 5.85 6.21 2002.02.21 5.31 5.76 2004.10.29 5.58 6.12 表1-2 1990年以来的利率变动 附：利率政策的运用，利率政策是货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。如果经济出现过热，往往会采用紧缩性的货币政策，提高利率；而经济不景气时采用扩张性的货币政策，降低利率。 中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。 目前，中国人民银行采用的利率工具主要有：1、调整中央银行基准利率，包括：再贷款利率，指中国人民银行向金融机构发放再贷款所采用的利率；再贴现利率，指金融机构将所持有的已贴现票据向中国人民银行办理再贴现所采用的利率；存款准备金利率，指中国人民银行对金融机构交存的法定存款准备金支付的利率；超额存款准备金利率，指中央银行对金融机构交存的准备金中超过法定存款准备金水平的部分支付的利率。2、调整金融机构法定存贷款利率。3、制定金融机构存贷款利率的浮动范围。4、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。（来源于中国人民银行网站） ? 中国股市的此轮牛市与中国经济的增长周期相匹配，反应了“股市是经济的晴雨表”这一理论。但是与另一经济理论存在着差异，即利率与股价的关系。 ? ? 第二章???? 值得怀疑的理论——股价波动与利率呈负相关 如第一章所揭示的，中国股市新一轮牛市是在升息周期中实现的，利率与股价事实上表现出高度的正相关关系，这与传统的经济学理论截然不同，是中国股市的问题，还是传统理论不适合中国国情。 应当说，我早在2000年前就发现这一理论与现实的差距，让我们看看美国股市，还是看图表吧。 ? 图2-1，着是自1992到2007年10月的道琼