股指期货交易手册--策略篇解说.doc

股指期货交易手册 ----策略篇 张家港金弈营销策划有限公司 二零零八年一月 目录 第一部分 股指期货的定价理论及原理 一、股指期货的持仓成本定价模型 二、股指期货的定价原理 三、股指期货合约市场价格与理论价格的差异 三、股指期货合约市场价格与现货价格的差异 第二部分 股指期货的投资策略 一、数股指期货的功能 二、投机策略 三、套期保值策略 四、套利策略 第三部分 股指期货的风险及其有效控制 一、股指期货的风险 二、风险的有效控制 第一部分 股指期货的定价理论及原理 一、股指期货的持仓成本定价模型 持仓成本定价模型是基于这样一个假设：期货合约是一个以后对应现货资产交易的临时替代物。期货合约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议，双方同意在以后的某个时间进行现货交易，因此该协议开始的时候没有资金的易手。期货合约的卖方要以后才能交付对应现货得到现金，因此必须得到补偿来弥补因持有对应现货而放弃的马上到手资金所带来的收益。相反，期货合约的买方要以后才付出现金交收现货，必须支付使用资金头寸推迟现货支付的费用，因此期货价格必然要高于现货价格以反映这些融资或持有成本(这个融资成本一般用这段时间的无风险利率表示)。 期货价格＝现货价格＋融资成本 如果对应资产是一个支付现金股息的股票组合，那么购买期货合约的一方因没有马上持有这个股票组合而没有收到股息。相反，合约卖方因持有对应股票组合收到了股息，因而减少了其持仓成本。因此期货价格要向下调整相当于股息的幅度。结果期货价格是净持仓成本即融资成本减去对应资产收益的函数。即有： 期货价格＝现货价格＋融资成本－股息收益 以上的持仓成本定价模型涉及以下假设：1.期货和远期合约是相同的；2.市场是无摩擦的，即不考虑交易税收和交易成本，而且不涉及买卖价差；3.股指期货合约所对应的基础资产是可以无限细分的；4.现金股息是确定的；5.借入和贷出资金的利率是相同而且是已知的；6.卖空现货没有限制，而且马上可以得到对应货款；7.现货价格已知；8.对应现货资产有足够的流动性。 一般地，当融资成本和股息收益用连续复利表示时，再结合上述的假设，股指期货的理论价格可以表示为： Ft = S * e(r - d)(T - t) 其中：Ft：期货合约在时间t 时的价值； St：期货合约标的资产在时间t 时的价值； r：从时刻t 到T 之间的以连续复利计算的无风险利率(％)； d： 股息收益率，以连续复利计算(％) ； T：期货合约到期时间(年)； t：现在的时间(年)。 考虑沪深300 指数的3 个月期货合约，假设沪深300 指数的成分股票的平均股息收益率为每年2％, 沪深300 指数的现值为1400 点，无风险利率为每年2.67％，运用上面的定价公式，可知：r=0.0267，d=0.02，S=1400，T-t=0.25，则对应的期货价格F 为： F = 1400 * e(0.0267 – 0.02) * 0.25 = 1402.35 我们将这个均衡期货价格叫理论期货价格，实际中由于模型假设的条件不能完全满足，因此可能偏离理论价格。 对股票指数期货进行理论上的定价是投资者做出买入或卖出合同决策的重要依据。股指期货实际上可以看作是一种证券的价格，而这种证券就是这个指数所涵盖的股票所构成的投资组合。由于这个投资组合是有股息支付的，因此股指期货就如一个有股息支付的股票期货，在定价方面与股票期货有类似之处。 同其它金融工具的定价一样，股票指数期货合约的定价在不同的条件下也会出现较大的差异，但是有一个基本原则是不变的，即由于市场套利活动的存在，期货的真实价格应该与理论价格保持一致，至少在趋势上是这样的。 二、股指期货的定价原理 为了更清楚地说明股指期货合约的定价原理，我们采用基于无套利原理的构建投资组合的方法来分析股指期货的定价。假设投资者构建如下的投资组合： 1.投资者从金融市场上借入一笔资金，用来构造出一个与标的指数完全一致的投资组合（即二者在组合比例、股指的“价值”与股票组合的市值方面都完全一致）； 2.卖出一份股指期货合约； 3.持有股票组合至股指期货合约的到期日，期间共收到股息数为D； 4.在股指期货合约交割日立即全部卖出股票组合； 5.对先前卖出的股指期货合约进行现金结算； 6.用卖出股票和平仓的期货合约收入来偿还原先的借款。 根据上面的步骤,假设股指期货的每点价值为X 元，在市场上借入X*St元,立即买入X*St元的股票组合,期间的借款利率为r，在t 时刻卖出的股指期货价格为FT,到期（即T 时刻），股票组合的市场价格为X*ST,到期时，以上的投资组合的现金流（不考虑交易成本，也不考虑在持有期间内将收到的股息进行再投资）为：