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对人民币国际化问题争论的进一步澄清 张斌 [ 2011-08-03 ] 近期，人民币国际化争论升温。中国社科院和大学的一些学者陆续发表了对当前人民币国际化进程质疑的观点，紧接着，政府部门研究机构和金融业界的人士对质疑的观点提出了反驳意见。除了报纸和媒体上，在一些内部的学术研讨会上，人民币国际化问题也开始有更多的讨论。越来越多的正方和反方意见摆在桌面上，不仅丰富了我们对人民币国际化进程的细节认识，也拓宽和加深了对人民币国际化问题的研究视野。 　　争论还没有结束，我们在下文中进一步说明了在这个问题上的基本看法，对有争议的问题作了进一步回复。我们的基本观点是人民币汇率改革应该先行于进一步的人民币国际化，如果做不到这一点，则应放缓人民币国际化进程。但愿这些争论对下一步的人民币国际化问题决策起到积极的参考作用。 　　1，金融危机以来，欧洲、美国都面临着严重的公共财政和主权债务问题，美元和欧元两大国际储备货币的地位受到严重削弱。美元和欧元的信用问题不是一个短期问题，甚至不是周期问题，是全球经济界格局大调整（新兴市场经济体崛起和传统发达经济体相对地位衰落）的必然结果，也是发达经济体内部经济结构困境的集中体现，会在未来长时间内持续。伴随中国经济的崛起，人民币在未来的国际社会上能够有所作为。通过放松管制，推进人民币国际化是大势所趋，符合中国和世界经济利益。 　　2，允许企业使用人民币作为国际贸易的计价和结算货币，是推进人民币进程的重要一步。总的来看，这个过程的主要内容是政府放松管制，政府行政力量推动的力度较小，符合市场化改革的方向。 　　3，鉴于中国内部市场经济体系的建设还很不完善，特别是金融体系内有诸多管制，存在利率、汇率等重要的价格扭曲，放松管制的次序和节奏很重要。人民币国际化进程中涉及到的放松管制政策牵涉到降低国际资本流动成本，放松管制的次序和节奏更显得重要。斯堪的纳维亚半岛的银行危机、拉美金融危机、东亚金融危机等一系列金融危机都是前车之鉴，尽管改革的初衷很好，但是搞错了放松管制的次序或者是一哄而上，损失惨重，背离了改革初衷。 　　4，通过放松管制推进人民币国际化，应该走一步、看一步，不断总结前期工作的经验教训，评估进程中的收益、损失和风险，及时调整政策。如果有些方面的放松管制带来了显著的损失和风险，应该把改革的重点放在与之不匹配的其它货币和金融政策上，甚至也可以做适当的政策回调。目的是为了人民币国际化具有可持续性。 　　5，近一年来突飞猛进的人民币贸易结算进程，同时也是香港和内地货币当局的资产置换过程。通过进口贸易结算渠道，香港居民和企业把弱势的美元、港币以及其他货币存款转换成了强势的人民币存款，从2010年初至今香港的人民币存款占香港存款总量已经从1%上升到8%。内地货币当局的资产负债表上，以美元为代表的外汇储备资产相应增加，同时也伴随了人民币负债增加。目前美国公共债务危机迫在眉睫，即便没有爆发危机，以美国目前的财政赤字水平看未来美元和美国国债的损失也在所难免。与此相对应，人民币的强势地位将因为中国经济实力的相对进步而持续加强，人民币升值在所难免。内地货币当局用强势货币负债换取弱势货币资产，将在未来遭受重大财务损失。 　　6，按照市场的逻辑，出现的损失不应该归咎于人民币贸易结算，而应该归咎于人民币汇率市场化改革滞后。长达十多年来，中国外汇市场上持续供大于求，人民币汇率显著偏离市场供求关系，人民币被低估。正是因为货币当局的干预和人民币低估，造成了强烈持续的人民币升值预期，加剧了香港企业和居民的资产置换动机；内地也因为在低廉的汇率水平上卖出人民币，贱卖了人民币并将在未来承担损失。 　　7，人民币汇率形成机制没有更彻底的市场化改革以前，人民币贸易结算做得越多，内地承担的损失越多。宏观决策层应该及时调整策略，加快人民币汇率形成机制改革。如果汇率改革没有实质性变化，人民币贸易结算带来的海外人民币市场发展不过是投机驱动下的虚假繁荣，而且将会发生重大损失，应该采取措施让进口人民币贸易结算放慢节奏。 　　8，放宽人民币回流限制可能带来的影响还难以完整认识。尤其需要警惕的是，放宽回流后海外人民币有可能披着合法的外衣，以人民币替代美元为名，以谋取境内外利差为实。这将额外增加境内流动性，增加货币当局操作压力。 　　以下，我们主要针对有争议的问题进一步作出回复。 人民币贸易结算是否大幅助长了外汇储备增长？ 　　9，我们较早一篇文章中提出的观点（参见2011年6月22日社科院国际金融中心工作论文“次序颠倒的人民币国际化进程”，此文也发表在英国《金融时报》中文网络版/story/001039181 ）认为截至2010年5月，人民币贸易结算达到1万亿人民币，其中80-90%是进口贸易结算，即8000-9000亿人民币。按照人民币/美元汇率6.5：1推算是 1230