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金融炼金术 乔治.索罗斯 目录 第一部分 理论 第二部分 历史的回顾 第三部分 历时实验 第四部分 评述 第五部分 前瞻 理论 第一章 反身性理论 1.反均衡 2.不完备的理解 3.社会科学问题 4.参与者的偏向 5.反身性概念 6.反身性理论对均衡概念的批评 反均衡 1.经济理论致力于研究均衡点。但在现实生活中几乎看不到均衡。 2.均衡观念是公理系统的产物。最高成就是充分竞争理论：均衡点将所有参与者的利益达到最大值。 3.充分竞争理论基于的假设是令人怀疑的：完备的知识 4.独立给定的供求曲线缺乏经验证据的支持，市场事件可能影响供求曲线的形状。但古典经济学认为，供求曲线决定市场价格，忽略参与者的预期。 均衡是臆想的均衡，不能忽略那些小小的偏离。理解变化的过程而不是静态的均衡。 不完备的理解 1.参与者将他们的决策建立在对所参与情境的不完备理解上。 2.事件的过程会印上参与者不完备理解的印记。 社会科学问题 社会科学研究面临的不确定性 1.研究对象 社科研究的事件受到参与者思维的介入，引入了不确定因素。 2.观察者 科学家们自身的因素会对研究对象产生干扰. 卡尔.波普尔 D-N模型(演绎法则) 1.证实与证伪不对称（科学理论只能被证伪而不可能证实） 2.预言与解释之间的对称（已知的初始态[预言]与已知的最终态[解释]可以经检验相匹配） 但是：人类的决策过程不符合’D-N’模型。 解释和预言之间的对称仅在没有思维参与者的情况下有效，否则，预言必然总是以参与者的认知为转移。 社科学家按照自然科学方式对研究对象进行强行解释，建立假说体系。 4.参与者的偏向 1.事件的结果与参与者期望存在偏差。这种偏差只能表征而不能测度偏向。 2.参与者的偏向也表现在事件的实际结果之中。 3.部分可观察、部分淹没于事件过程中的现象不真正适于科学研究，经济学家急于将这一障碍物剔除，但这是索罗斯研究的焦点。 5.反身性概念 认识函数中 ，参与者的认识依赖于情境 参与函数中，情境受参与者认知的影响 情境与参与者的观点相互作用。均为因变量，以致一个初始变化会突然同时引起情境和参与者观点的进一步变化，这种相互作用为“反身性” 6.反身性理论对均衡概念的批评 事件 适用于均衡分析 总能被参与者正确预见并不会在他们认知中激起变化反应的日常习惯 只有参与函数发生变化 不适用均衡分析 独特影响参与者偏向并导致进一步变化反应的历史事件 两个函数同时变化，形成历史性的发展 均衡 均衡分析略去了认识函数取消了历史性的变化。经济理论的供求曲线 仅是参与函数的曲线表达 如果考虑到认识函数的作用，市场上发生的事件可以改变需求和 供给曲线的形态，并且永远不会达到经济学家信誓旦旦的均衡。 偏向 参与者偏向是确定价格的一个因素， 市场行情的任何重要变化无不受 到参与者偏向的影响 均衡分析主张决策者具有完备的知识，严重偏离现实 反身性将金融市场的变化 解释为一个历史的过程 第二章股票市场中的反身性 1.为何选择股票市场？ 股票市场是优越的用于检验理论的实验场所，易于获取资料，通过经济人报告能了解参与者的观点，满足充分竞争理论的标准。 2.作者用两条曲线说明了股票市场中的反身性。一条是股票价格，另一条是每股收益。两条曲线之间的差异代表了主流偏向。 3.结论：①股票价格一定会对基本因素产生影响，由此产生繁荣/萧条的模式。②参与者对基本因素的认知必然含有某种缺陷。它将启动主流偏向的逆软阶段。 第三章外汇市场中的反身性 作者研究参与者的偏向在汇率运动中的作用。参考了上世纪七八十年代美国汇率市场的表现。 结论 汇率变化是一个纯粹的反身性的过程：汇率预期之间相互影响，主流偏向自我强化畅行无阻，近乎为所欲为；市场高度不稳定，假如相反的偏向占了上风，也一样可以呼风唤雨。投机对市场影响的相对权重越大，市场就越不稳定，总回报随着主流偏向的每一次变化而摇摆不定。 第四章信贷与管制的周期 作者阐述了贷款与抵押之间的反身性联系；管制者和作为管制对象的经济活动之间的反身性联系。 第二部分历史的回顾 ?国际债务问题。作者在三个维度上对国际债务问题进行研究：作为反身性现象；作为银行系统演化过程中的要素；作为当前经济形态中的组成部分。作者的观点是银行和债务国之间存在一系列反身性联系。 ?贷款的集团控制。因为管理当局对经济进行积极的干预，避免了国际债务危机对银行体系甚至世界经济造成的灾难性后果。 ?里根的“大循环” 。大循环模型并不稳定，主要的威胁来自贸易逆差和预算赤字。大循环的两个支柱是强势美元和强有力的经济，而强势美元导致贸易逆差不断上升，削弱了经济，预算赤字迫使利率居高不下，也削弱了经济。 ?银行体系的演进。 ?美国的“公司大精简”。 第三部分历时实验 第一阶段：8/1985-1