金融经济学第五章之一风险态度与资产选择说课.pptVIP

这时，投资者对风险采取完全无所谓的态度，不对风险资产要求任何风险补偿。投资者只是按照预期收益率来判断风险投资。风险的高低与风险中性投资者无关，这意味着不存在风险妨碍。对这样的投资者来说，资产组合的确定等价报酬率就是预期收益率。 * 风险厌恶型投资者的无差异曲线（Indifference Curves） Expected Return Standard Deviation Increasing Utility P 2 4 3 1 1.能否相交 2.谁的效用更高 3.为何向右下方凸出 从风险厌恶型投资来看，收益带给他正的效用，而风险带给他负的效用，或者理解为一种负效用的商品。 根据微观经济学的无差异曲线，若给一个消费者更多的负效用商品，且要保证他的效用不变，则只有增加正效用的商品。 根据均方准则，若均值不变，而方差减少，或者方差不变，但均值增加，则投资者获得更高的效用，此即风险厌恶者的无差异曲线。 风险偏好（Risk lover）投资者的无差异曲线 Expected Return Standard Deviation 风险偏好型的投资者将风险作为正效用的商品看待，当收益降低时候，可以通过风险增加得到效用补偿。 风险中立（Risk neutral）投资者的无差异曲线 风险中立型的投资者对风险无所谓，只关心投资收益。 Expected Return Standard Deviation 5.个体风险厌恶度量 假定所有投资者是厌恶风险的，然而每个人风险厌恶的程度可能个不相同，因此需要对风险厌恶程度给出一个度量。 Markowitz risk premium Pratt-Arrow risk premium 确定性等值与Markowitz risk premium 定义：W0-f(W0,H) 称为确定性等值（certainty equivalent wealth）。 确定性等值（CE）是一个完全确定的量，在此收入水平（被认为这是一个确定性财富）上的效用水平等于不确定条件下财富的期望效用水平。 f(W0,H) 是一个收入额度，当一个完全确定的收入减去该额度后所产生的效用水平等于不确定性条件下财富的期望效用水平。该额度越大表明投资者为了避免赌博愿交的罚金越多，因而就越厌恶风险。 f(W0,H) 是投资者为了避免参与赌博（一个不确定性）愿意放弃的财富或缴纳罚金的最大数量。这个特定的额度称为罚金f(W0,H)或Markowitz risk premium. 它们满足下式 u(W0-f(W0,H))=pu(W0+h1)+(1-p)u(W0 +h2) 其含义是一个确定的初始财富减去一个特定的额度后的效用相当于不确定财富的期望效用。 或者 Pratt-Arrow risk premium 定义 ：考察风险很小的博弈，Pratt-Arrow风险溢价定义为： 6.绝对风险厌恶与相对风险厌恶 绝对的厌恶风险型 对于个体效用函数，定义它的绝对风险厌恶系数为： 用来判断当个体在风险资产与无风险资产之间进行选择时，是否能像对待正常商品一样对待有风险资产。 定义 如果RA（）是严格递减的函数，即 ，那么称投资者是递减绝对 风险厌恶的。类似的，若 ， 那么称投资者是常绝对风险厌恶的，若 ，则称投资者是递增绝对 风险厌恶的。 定理（阿罗-普拉特定理）对于递减绝对风险厌恶者来说，随着个人财富的增长，他对风险资产的投资也就越大；对于递增绝对风险厌恶者，随着个人财富的增加，他对风险资产投资反而减少（视风险资产为劣质品）；对于常绝对风险厌恶者，他对风险资产投资与财富无关。 显示递减绝对风险厌恶系数的投资者，当财富增加时，他对风险资产的绝对投资量也会增加，但是不能回答，相对于总财富的风险投资比例是增加还是减少。引入相对风险厌恶的概念可以回答这一问题。 相对的厌恶风险型 对于个体效用函数，定义它的相对风险厌恶系数为： 定义： 如果RR（）是严格递减的函数 即 ， 那么称投资者是递减相对风险厌恶的； 若 那么称投资者是常（不变）相对风 险厌恶的； 若 ，则称投资者是递增相对风险 厌恶的。 对于递增相对风险厌恶者，风险资产需求的财富弹性小于1（即随财富的增加，投资于风险资产相对于财富的比例下降），对于不变相对风险厌恶者，风险资