第单元风险与项目评价;资本资产定价模型教材.ppt

通过进行敏感分析、盈亏平衡分析及情景分析，管理人员对项目有了一个更加全面的认识，他们需要用判断的重要原理来做出合理决策。 小结 纯粹的数学并不能代替合理的判断 现实中，采用最多的是敏感性分析和情景分析。 10.4.1.4 概率分析 如果管理层能够通过主观和客观相结合的方式，获得各种结果出现的概率，可运用概率分析的方法进行决策。 期望报酬率 标准差 均值—方差原理 示例10.4.3 南都公司项目选择 图4.2 项目3和项目5的概率分布 代表一个项目实施若干次后的平均结果。 对期望值的分散程度进行度量的一个统计指标。 决策过程 1、很明显项目1和项目4淘汰。 2、项目2、项目3、项目5比较，如何更准确选择？ 效用理论：边际效应递减规律 均值——方差原理 如果至少发生以下条件中的一条，那么项目X比Y更可取。 1）X的期望报酬至少等于Y的期望报酬，但其方差小于Y的方差； 2） X的期望报酬高于Y的期望报酬，但方差等于或小于Y的方差。 3、项目3、项目5比较，根据均值——方差原理，项目5淘汰； 4、现场调查，剩下的项目2和项目3你选哪一个？ 南都公司应如何决策？ 利用概率分析产生的问题 1、有时过于相信量化后的主观概率。 2、对所有的管理者来说，分析过于复杂且不易理解。 纯粹的数学并不能代替合理的判断 3、孤立地看待投资项目。 投资项目对公司整体风险的影响程度。 风险分析方法的应用情况 资料来源：Arnold和Hatzopoulos（2000）对96家公司样本进行了研究包括：大型38家，中型24家，小型34家。 10.4 实物期权(管理期权） 传统的投资评价以NPV的计算为基础，通常假设投资分析是一种简单的立即接受或拒绝的决策。 有些决策如此：政府兴建桥梁，不能因建造成本增加一倍而停工。 但对于很多项目来说，管理者并不会在一开始就做出接受或拒绝的决定。它们会根据项目的变化相应作出调整。 对于一家准备制造风力发电机的公司来说，政府给予补贴,NPV为正；而一旦2年后取消补贴，该公司可能会停止该项目。 未来内外部条件变化时管理者采取行动的权利。 实物期权的观点考虑了未来的管理弹性，而传统的NPV框架内不存在这种弹性。 实物期权提供了一个可以在未来行使的权利，而不是义务。它通过给管理者提供一个在未来进行选择的机会，使管理者能够做出最恰当决策 实物期权的几个简单例子 很多西方公司在中国设立办事处，进行开发市场并投入生产。出现亏损，也决不撤资！他们发现，如果撤资，再次进入将非常困难。 某大型医药公司，它正准备在医药领域开发一种新的麻醉剂。若单独实施该项目，其NPV为负数。但是，如果这项开发活动实施成功，公司在这个领域就具有专业化的能力，并且以后可以参与麻醉剂的生产，从而获得高回报。 有时公司会选择实施那些NPV为负的项目！ 建造过程也包含弹性，首选材料价格上升时可使用其他材料替代； 建筑物本身也可以看作是一项期权：改变用途 一位地产开发商在市中心的最佳地段购买了一片土地，其绘制的设计规划图已得到批准。 放弃期权 转换期权 时间期权 （可创造） 可直接出售该土地。 如果允许管理层选择实施投资的时点。 真实的NPV 真实的NPV 原始NPV + 时间期权的NPV + + 扩张期权的NPV 放弃期权的NPV = 其他期权的NPV + 管理弹性是有价值的！弹性存在使得项目更有价值！ 假如你是一家电脑公司的CEO，该公司主营设计、开发以及销售电脑游戏。一家电影公司正准备开拍一部耗资巨大的电影，并预计该电影会在未来一年内上映。这家公司认为可以将其电影制作成电脑游戏。因此，他们找到你，并为你提供了开发和营销该游戏（附有电影剪辑和重要演员的配音）的权利，但现在你为此必须支付1000万美元。根据以往经验，你预计这部电影成功和失败的概率比为50:50。如果电影成功，与游戏相关的未来所有现金流的现值总计为5000万美元；但一旦失败，开发和推广的高额成本将意味着与游戏相关的未来所有现金流的现值合计为－5000万美元。你如何决策？ 项目研究——放弃期权 你的选择：？ 原因是本项目存在放弃期权价值！ 放弃期权的价值＝存在期权的NPV-不存在期权的NPV 存在期权的NPV=1500万美元； 不存在期权的NPV=-1000万美元； 放弃期权的价值＝1500-（-1000） ＝2500（万美元） 感悟：管理层不是被动的！ 答案：应该选择该项目 时点0 所有现金流现值（时点0 ）