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CAPM模型： 任何资产的收益率等于无风险收益率加上风险溢价。 风险溢价等于风险价格（证券市场线的斜率）乘以风险数量（贝塔系数βi）。 无风险资产贝塔系数为0，市场组合贝塔系数为1。 CAPM（Capital Assets Pricing Model） 思考：比较协方差、相关系数与贝塔系数 CAPM模型： 证券市场线SML：是CAPM的图示形式。可以反映投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。 练习：假定无风险利率是3%， 市场资产组合预期收益率是8%， 某证券的β值为1.1，求该证券的 预期收益率？ CAPM（Capital Assets Pricing Model） 图 证券市场线 资本市场线与证券市场线的区别 CAPM（Capital Assets Pricing Model） 图 证券市场线 （1）CML的横轴是标准差（既包括系统风险又包括非系统风险），SML的横轴是贝它系数（只包括系统风险）； （2） CML揭示的是持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和报酬的权衡关系； SML揭示的是证券的本身的风险和报酬之间的对应关系； （3） CML描述有效组合的收益与风险之间的关系。SML描述的是单项资产或某个资产组合的收益与风险之间的关系，既包括有效组合又包括非有效组合。 rf 资本市场线 Rf CML M 特性1 总风险=系统风险+非系统性风险 系统风险（不可分散）：取决于资产与市场组合的协方差大小 非系统风险（可分散）：独立于市场组合 数学表达式（Rm与εi独立,bi 即为βi）： CAPM（Capital Assets Pricing Model） 风险厌恶者，风险与收益之间的权衡关系为正。 对于有效组合，可以用方差或者贝塔系数两种指标来度量其风险；而对于非有效组合，只能用β系数来度量其风险，标准差可能是一种错误度量。 正确度量非有效组合单个资产或资产组合风险的应该是贝塔系数βi 。 CAPM（Capital Assets Pricing Model） CAPM（Capital Assets Pricing Model） CAPM（Capital Assets Pricing Model） 特性2 当单个资产加入的资产组合，风险满足线性可加性。 当财富的a投资于系统风险为βx的资产X，财富的b投资于系统风险为βy的资产Y，那么投资组合的βp： CAPM（Capital Assets Pricing Model） 练习1 CAPM（Capital Assets Pricing Model） 股票 与市场的相关系数 标准差 A 0.5 0.25 B 0.3 0.3 E(rm)=0.12, rf=0.05, ?m2=0.01 (1)计算股票A、B和AB等权数组合的?值。 (2)利用CAPM,计算股票A、B和AB等权数组合的预期收益。 应用：CAPM模型估值 单期资产估值 已知期末进行风险性支付的某项资产的估价为Pe， 它可以代表普通股的资本利得或资本利得加股利，也可以代表债券的到期本金加利息，估计当前价格P0. λ为 每单位风险的市场价格，风险调整后的收益率估计公式： CAPM模型的经验检验 首先，将期望形式或事前形式（期望不能被测算）转化为观测到的数据形式：已实现的资产收益率等于期望收益。 CAPM事前形式： CAPM事后形式： 经验检验模型： ， 模型成立需满足条件 不该显著不等于0，否则说明CAPM遗漏了重要信息。 是解释风险资产的唯一因素，如包含了其他因素如公司规模等，这些项都不应该具有解释力。 与 关系为线性 的值应该等于 ，如模型估计期间较长， √ √ √ √ 金融资产定价 金融资产定价理论 理论名称 代表人物 代表论文或作品 股利贴现模型（Dividend Discount Model，DMM） 　约翰·布尔·威廉姆斯（John Burr Williams） 1938 《The Theory of Investment Value 》 贴现现金流量法 Discounted Cash Flow (DCF) 美国西北大学阿尔弗雷德·拉巴波特于1986年提出，也被称作拉巴波特模型（Rappaport Model）， 证券组合理论 哈里·马科威茨(Harry M.Markowitz,1927~ ) 1