第二十三章金融市场机制理论教材.ppt

(7)* 期权定价模型 7. 以上期权定价的方法所以称之为“二叉树”模型，是由于论证出发点的基本要素可以由如下图示形象地表达出来: 布莱克-斯科尔斯定价模型 1. 模型： (7)* 2. 函数： * 在资本市场线上，所有的点均表示一种无风险资产F与市场组合M这两者的任意一种组合所对应的风险与收益。其中，rf—M线段上的点表示wf与wm在0、1之间相互消长的变动。在这个线段上，对于F和M的投资都是正方向的。在M点向右上方延伸的线段上，所有的点则代表与如下一种情况相对应的风险与收益：无风险资产投资F为负，而市场组合M的投资比重大于1。当以无风险利率借入无风险资产并用以全部投资于风险资产组合时，这时的无风险资产投资F为负。 * 欧式期权：公式中的“≥”符号变为“=”号。 期权价值的边界只给出了一个价值变化区间，要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型。 * 欧式期权：“≥”变为“=”。 期权价值的边界只给出了一个价值变化区间，要得到具体的数量值，还需要借助于不断发展的期权定价模型。 * * c(t)是欧式看涨期权在到期日前t时刻的市场价格；S(t)相关资产（股票）在t时刻的市场价值，N(d1)是股票的数量；是到期日T那一时刻市场价格为X的无风险证券在t时刻的折现值；yf是无风险利率；是无风险利率的折现因子，N(d2)则是无风险证券的数量 投资分散化与风险 4. 系统风险与非系统风险： (7)* 有效资产组合 1. 风险与收益是匹配的：期望高收益率必然要冒高风险；追求低的风险则只能期望低的收益率。 2. 任何一个投资组合均存在有效与无效之分。有效资产组合定义为：风险相同但预期收益率最高的资产组合。 (7)* 有效资产组合 3. 资产组合的曲线 与效益边界： (7)* 选择 n 种资产进行投资，对它们的任何一种组合都可以形成特定的组合风险与组合收益。图中，落在 BAC 区间内的任何一点代表在 n 种资产范围内所组成的某特定组合的组合风险与组合收益关系。其中，只有组合风险与组合收益的交点落在 A-C 线段上的组合才是有效组合。 A-C线段为效益边界线。 最佳资产组合 1.效益边界的原理展示，追求同样风险下最高投资收益的理性投资人所应选择的资产组合区间——AC线段，而不是哪一个确定的点。 2. 具体选择哪一个点，取决于投资人的偏好：对于不同的投资人来说，是否“最好”，取决于他对风险的承受能力。 (7)* 第三节 证券价值评估 (7)* 证券价值评估及其思路 1. 证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值。 2. 被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。 3. 关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。 (7)* 债券价值评估 1. 按还本付息的方式，债券大体为三类： 到期一次支付本息； 定期付息、到期还本； 定期付息、没有到期日。 (7)* 股票价值评估 2. 一般公式： (7)* 市盈率 1. 市盈率： (7)* 2. 评价股票价值时一种相对简单的方法： 3. 问题是如何选取作为计算依据的市盈率。 第四节 资产定价模型 (7)* 资产定价模型(Capital asset pricing model,CAPM)要解决什么问题 资产定价模型要解决什么问题? ——寻找适当的贴现率，并从而确定资产的价值。 资产定价模型主要是资本资产定价模型 CAPM；后来有多要素模型和套利定价模型之类的发展。 了解资本资产定价模型，首先需要了解资本市场理论。 (7)* 资本市场理论 1.引入无风险资产进入资产组合，则新构成的组合包含一种无风险资产和一组风险资产组合构成的特定组合。 一种无风险资产（risk free assets）——国债； 一组风险资产——股票——组合：这是由于股票市场所有资产的组合，在一定意义上可以代表社会所有风险资产的集合。这样的风险资产组合称之为市场组合(market portfolio)。 (7)* 资本市场理论 2. 用F和M分别代表一种无风险资产（risk free assets）和市场组合(market portfolio) ，则新的资产组合等于 F + M。 (7)* 资产组合的风险： 资产组合的收益： =0, 从而相关系数 ?f,m =0 因为无风险资产的风险为0