股票的价格决定.pptVIP

3.2 股票的价格决定 3.2 股票的价格决定 与债券的投资者一样，股票的投资者同样期望现实消费的节约投资于股票去换取未来更大的消费量，因而股票现实价格的决定也是基于一系列未来现金流量的现值。这一系列未来现金流量包括股利现金流量加上股票买卖价差的收益（或损失）。为简化起见，我们首先考虑无限期持股状态下（即不存在买卖价差的情况），股票是如何估价的。在无限期持股状态下，股票能给持股者带来的现金流量与终身年金相似，每期期末都有一定量的股利流入。他们之间的区别在于后者每期的股利流量是不确定的。 3.2 股票的价格决定 在无限期持股状态下，股票的内在价值的模型为： 设定了无限持股条件后，股利是投资者所能获得的唯一现金流量。这样所建立的模型被称为股利贴现模型。 3.2 股票的价格决定 3.2.1零息增长条件下的股利贴现股价模型 零息增长模型是最为简化的股利贴现模型，他假定每期期末支付的股利的的增长率为零。很显然，此状态下的股票为投资者提供的未来现金流量等于一笔终身年金。即： 3.2 股票的价格决定 例：假定长虹公司在未来无限期内，每股固定支付1.5元股利，公司必要收益率为8%，可知，长虹公司每股价值为1.5/0.08=18.75元。 如果长虹公司的股票在二级市场上的交易价格为14.25元，可认为公司股票价格被低估，低估值为4.5元，因此应买入股票。 3.2 股票的价格决定 下面介绍几个相关概念： 1、净现值。站在当前的时点上运用股利贴现模型去估价股票所得出的内在价值（V），一般情况下于此股票现实的交易价格（P）是不相等的。内在价值与成交价格之间的差额被称为净现值（NPV），即： 3.2 股票的价格决定 当NPV为正时，如上例的情况中为4.5元，被分析的目标金融资产的价格被市场低估，分析是将建议投资者买入；反之，应建议投资者卖出。 3.2 股票的价格决定 2、内部收益率。是使净现值等于零时的贴现率，即：V=P成立，在上例中， 令内部收益率为 ，则有： 3.2 股票的价格决定 结论：对比内部收益率与长虹公司的必要收益率，可见，内部收益率大于必要收益率时，买入股票；相反卖出股票。 零息增长模型在现实中的应用范围是有限的，主要原因在于无限期支付固定量股息的假设过于苛刻。该公式多用于对优先股的估值，因为优先股的股息支付是事前约定的，一般不受公司收益变化的影响。 3.2 股票的价格决定 3.2.2 不变增长条件下的股利贴现模型 投资者买入一只股票时，至少是期望股利支付金额应该是不断增长的。释放每期股利固定不变的假设条件，假定股息每期按一个不变的增长比率增长，我们将得到不变增长模型 3.2 股票的价格决定 在不变增长假设状态下各期股利的一般形式为： 将 代入公式 可得： 3.2 股票的价格决定 因为为常量，假定K g时对上式的右半边求极限，可得: 假定同方公司去年每股支付股利（）为0.5元，预计未来的无限期限内，每股股利支付额将以每年10%的比率增长，同方公司的必要收益率为12%。同方公司每股价值为： 3.2 股票的价格决定 3.2.3多元增长条件下的股利贴现股价模型 多元增长条件下，释放了股利将按不变比例g增长的假设以及Kg的限制。在多元增长模型中，股利在某一特定时期内（从现在到T的时间内）没有特定的模式可以观测或者说其变动比率是需要逐年预测的，并不遵循严格的等比关系，过了这一特定时期后，股利的变动将遵循不变增长的原则。这样，股利现金流量就被分为两部分。 3.2 股票的价格决定 第一部分包括直到时间T的所有预期股利流量现值（用 表示） = 3.2 股票的价格决定 第二部分是时期T以后所有股利流量的现值，因为设定这部分股利变动遵循不变增长原则，根据不变增长模型公式得： 3.2 股票的价格决定 需要注意的事，得到的现值仅是时点t=T上的现值，要得到t=0时间的现值（表示为 ），还需要对进一步贴现。 将两部分现金流量现值加总，可以获得多元增长条件下的估值公式，即: 3.2 股票的价格决定 多元增长条件下的股利贴现模型为： 该公式比较符合现实世界的企业实际成长情况 3.2 股票的价格决定 例：假定燕京公司上一年支付的每股股利为0.45元，本年预期每股支付0.1元股利，第二年支付0.9元股利，第三年支付0.6元，从第四年起，股利每年以8%的速度增长，给定燕京公司的必要收益率为11%，请给该公司估值。 3.2 股票的价格决定