2013年诺贝尔经济学奖获奖人研究成果分析.docVIP

Eugene F.Fama Fama教授在经济学科的若干领域都作出了重要的贡献，在使金融学独立为一个学科以及成为经济学中一个独立领域的进程中，都做出了重要的贡献。最主要的贡献是提出了著名的“有效市场假说”（Efficient Market Hypothesis，EMH1964年奥斯本提出了“随机漫步理论”，他认为股票价格的变化类似于化学中的分子“布朗运动”（悬浮在液体或气体中的微粒所做的永不休止的、无秩序的运动），具有“随机漫步”的特点，也就是说，它变动的路径是不可预期的。1970年法玛也认为，股票价格收益率序列在统计上不具有记忆性，所以投资者无法根据历史的价格来预测其未来的走势。 这个结论不免使许多在做股价分析的人有点沮丧，他们全力研究各家公司的会计报表与未来前景以决定其价值，并试图在此基础上做出正确的金融决策。难道股价真的是如此随机，金融市场就没有经济学的规律可循吗？ 萨缪尔森的看法是，金融市场并非不按经济规律运作，恰恰相反，这正是符合经济规律的作用而形成的一个有效率的市场。 1965年，Fama在Financial Analysts Journal上发表文章Random Walks in Stock Market Prices在这篇文章中第一次提到了Efficient Market 的概念：有效市场是这样一个市场，在这个市场中，存在着大量理性的、追求利益最大化的投资者，他们积极参与竞争，每一个人都试图预测单个股票未来的市场价格，每一个人都能轻易获得当前的重要信息。在一个有效市场上，众多精明投资者之间的竞争导致这样一种状况：在任何时候，单个股票的市场价格都反映了已经发生的和尚未发生、但市场预期会发生的事情。 1970年，法玛提出了有效市场假说(efficient markets hypothesis)，其对有效市场的定义是：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可以获得的信息，那么就称这样的市场为有效市场。83岁的索罗斯说过这样一句话——有效市场假说已经破产。巴菲特也说过这样一句话——“如果市场总是有效的，我只能沿街乞讨”。本世纪全球投资界最牛的两个实干家当然，获诺贝尔奖的原因并不仅于此。之后他提出的“三因子模型”更是广受华尔街欢迎的法宝。 　　Fama-French三因子模型，简单地说，就是股票的回报率与三个因子有关。 　　这三个因子，市值，估值——更简单地说，小盘股和低市净率的价值股会给你带来更好的回报。 　　所谓，有点类似于大家所说的“股性”，比如大盘涨1%，这个股票一般要涨1.5%，股民就会说这个股票“股性活”，而学术界则会说这个股票的值是1.5(1.5÷1=1.5)。三因子模型之前的CAPM理论认为一份风险一份收获，一个股票的越大那么预期收益就该越大。 　　所谓市值，是指上市公司的规模大小。 　　所谓估值，是指市盈率或其他可衡量的估值指标。 　　Fama-French三因子模型横空出世之后，引发了全球投资界的强烈关注。很多人在不同的市场做了很多实证检验。 　　在美国市场，有研究指出，从1926年7月到2013年8月，小盘价值股是美股中回报最高的板块，年回报14.98%，与之对比小盘成长股年回报仅8.65%。大盘价值股年回报是11.93%，大盘成长股则是9.4%。 　　在A股市场，华泰联合证券的研究指出，如果以代表中小盘股的中证500指数作为基准，每半年根据市盈率、市净率、市现率、股息率综合考虑选出这500个成分股中估值最低的50个股票长期持有，那么在2007年到2011年之间，每年都跑赢了中证500指数和沪深300(2426.054, 12.72, 0.53%)指数，可以实现54.1%的年化收益，而后两者的年化收益仅为26.6%和9.8%。 Robert J. Shiller Shiller教授现代经济生活中的每一个人都面临许多实体经济风险，例如经济增长缓慢、失业率提高、通货膨胀率升高乃至个别地区或工业部门的衰落，而目前的金融体系安排对于这些风险几乎是无能为力的，因此提出利用现代信息技术和高级金融理论来化解这些实体经济风险：在他的设想中，一个包含各种风险信息并能对这些信息进行及时处理的数据库系统构成了金融新秩序的物质基础。在这个超强数据库的帮助下，全球市场中的所有交易风险以及各种获利机会都会及时得到反应，并从此创造出新型的金融工具。然后人们通过在金融市场上交易这些新型工具来分散和化解这些实体经济风险。教授的这种设想类似于保险，这两者都是通过金融交易让更多的人来共同承担风险，然而教授要化解的风险都是当前的保险业不敢涉足的领域。这种大胆的想法看起来有些不可思议，但是在一个世纪之前，当时的人们不也是对财产保险和人寿保险的设想嗤之以鼻吗？教授《金融与好的社会》一书为什么社会需要金融，民众对金融的不满源自何处